【GS：量化我们2026年增长预测的下行风险】

我们预测 2026 年第四季度同比 GDP 增速将达到 2.5%（全年增速为 2.8%），较市场共识高出 0.4 个百分点，这一乐观预期主要得益于减税政策、关税拖累减轻以及金融环境趋于宽松。针对我们 2026 年的乐观增长预测，我们分析了五大潜在下行风险。

首先，股市潜在的调整可能抑制消费者支出和企业信心。我们估算，若股价持续下跌 10%至 2026 年第二季度，将使 2026 年 GDP 增速较基准预测下降约 0.5 个百分点。

其次，人工智能（AI）更具颠覆性的应用是我们劳动力市场企稳基线面临的主要风险。我们估算，失业率每额外上升 0.5 个百分点，将拖累消费者支出增长约 0.4 个百分点。但 AI 对 GDP 的净影响取决于其仅抑制招聘，还是同时提升生产率增长。若如我们预期般实现后者，历史经验表明，即便失业率上升，生产率提升抵消支出逆风后，GDP 净效应仍可能保持正向。AI 还可能通过降低劳动收入占比这一分配渠道抑制需求。

第三，关税率可能进一步上升，或转嫁给消费者的成本比例可能超出我们预期。我们估算，有效关税率每额外上升 5 个百分点，将使核心 PCE 通胀较基准预测提高 0.5 个百分点，并通过其对消费者和企业的类税收效应，导致 2026 年 GDP 增速下降 0.4 个百分点。

第四，地缘政治紧张局势可能推高油价。我们的大宗商品策略师预计油价将在2026年2月见顶，之后逐步回落。据测算，若油价较基准水平每上涨10美元/桶，将净拖累2026年经济增长0.05个百分点——实际可支配收入下降对消费的抑制作用，会被能源资本支出增加部分抵消。

第五，2025 年末私人贷款损失及近期私募基金股票抛售引发市场对非银借贷风险的担忧。尽管私人信贷贷款表现透明度有限，但上市私募信贷基金当前估值显示市场预期贷款损失将进一步扩大。我们估算，若私人信贷公司贷款损失率从历史均值 2%升至 5%的危机情境，将使 2026 年 GDP 增速下降 0.2 个百分点。

我们的分析表明，股市急剧回调是当前最重大的短期风险。虽然上述任何单一风险因素都不足以使经济陷入衰退——除非冲击非常巨大，但多重风险同时显现——尤其是股市抛售与人工智能驱动的劳动力市场替代效应（伴随有限的生产率提升）相结合——可能对经济增长构成更显著的阻力。在此情境下，美联储可能会采取更激进的降息措施以抵消部分冲击影响。