【GS：实物资产轮动带来的价格上涨动力】

在2026年大宗商品经历强劲而动荡的开局后，我们分析了主动投资者头寸布局对价格的影响（因为从历史数据看，指数投资者对价格的影响微乎其微）。在这个充满不确定性的时代，若投资者持续将资金分散配置到硬资产领域，将如何影响大宗商品价格？
巨大的上升动力。由于大宗商品市场规模远小于股票和债券，投资者分散配置的资金流能在短期内大幅推高价格。我们认为贵金属和铜在硬资产轮动中的价格上涨空间将大于石油和天然气，原因有三：
#1 市场规模。金属市场规模（极其）有限，投资者分散配置的资金流对其价格提振作用更为显著。
#2 供应响应。能源价格上涨会刺激页岩油供应，进而抑制投资资金流带来的价格提振。相比之下，铜（尤其是贵金属）的供应严重受限且主要依赖长周期产能。
#3 存储条件。供应增加和需求下降会导致库存累积，直至触及存储容量上限（能源的存储上限低于金属），这可能引发能源期货巨大的展期成本。而易于存储的金属期货展期成本始终有限，持有实物支持的资产（如贵金属ETF）则不存在这种成本。

黄金：我们预计私营部门资产分散配置可能使金价突破2026年12月5400美元的预测。据测算，美国金融投资组合中黄金配置比例每增加1个基点（由增量购买驱动），金价将上涨1.5%。
铜：我们测算，当净管理资金占未平仓合约比例增加1个标准差（10个百分点）时，短期内铜价将上涨6.9%。随着废铜供应增加和需求疲软，一年后该涨幅将缓和至4.2%。我们认为硬资产轮动和战略储备将给铜价预测带来上行风险。
原油：我们测算，当净管理资金占未平仓合约比例增加1个标准差（2.7个百分点）时，短期内油价将上涨10%。一年后该涨幅将缓和至7.5%。我们认为实物资产轮动和地缘政治导致的供应中断将给油价预测带来上行风险。
高位持续（higher for longer）：我们的分析表明，投资者对硬资产的配置轮动可能使多种金属价格长期维持高位，甚至超出实体基本面支撑水平——我们认为当前铜价就处于这种状态。