大摩判断英伟达当前的滞后是阶段性的，随着 Vera Rubin 平台放量与关键担忧逐步消化，股价有望重新跑赢大盘。

第一，为什么在基本面依然很强的情况下，股价却跑输了？
大摩认为，这是一次“与过去三年不同性质的滞后”。此前几次回调，多由可反驳的短期供需噪音造成，例如：
– 交付周期缩短
– 库存担忧（ODM / 机架端）
– 对 DeepSeek 等替代方案的阶段性恐慌
这些最终都被持续放量掩盖。

而这一次，短期数据已经被市场充分消化，问题转向三类“中期结构性担忧”。

第二，当前市场最集中的三大担忧点
1）客户融资问题
部分前沿模型开发者资本开支巨大，市场开始关注：
– 客户是否还能持续融资
– 英伟达是否在“隐性参与”客户融资
大摩认为这类担忧需要“调整预期”，但并非系统性风险。

2）竞争格局被放大解读
市场对 ASIC、自研芯片以及 AMD 的潜在侵蚀高度敏感。
大摩明确判断：
– 现阶段对市占率流失的担忧被明显夸大
– Vera Rubin 的量产爬坡将直接验证英伟达在系统级性能与生态整合上的领先性

3）AI 受益面扩大，资金被分流
随着 AI 基础设施向整个半导体与硬件体系扩散：
– 不再只有英伟达一家受益
– 网络、存储、液冷、电力等环节全面短缺
结果是：资金从“最确定的龙头”阶段性流向更宽的受益池，拖累了 NVDA 的相对表现。

第三，大摩为何仍然看好后续跑赢？
关键在于三点：

– 实地调研显示订单与需求仍在增强，并未转弱
– 市场对 2026 年盈利能力的判断明显偏保守
• 市场一致预期：约 EPS 7.75 美元
• 投资者讨论区间：9 美元以上的盈利能力
– Vera Rubin 的放量，将同时回应“市占率 + 技术路线 + 生态护城河”三重质疑

第四，核心判断（Bottom Line）
在一个依然极为强劲的 AI 宏观环境下，英伟达面临的不是需求问题，而是：
– 市场如何重新给“确定性”定价
– 何时从“结构性担忧”切换回“业绩兑现”

大摩的结论非常直接：
随着上述担忧逐步被事实修正，NVDA 的股价表现将重新回到跑赢大盘的轨道。#人工智能[超话]##英伟达 NVDA[股票]#