【长江电新】钠电：积淀多年，进展提速，空间可期，积极关注的新主题

1、钠电主题在21-22年发酵后，因锂价持续回落，逐步淡出新技术主题的视野。但产业链进展始终在积极推进，2025年4月宁德时代科技日发布第二代“钠新”电池，2025年在商用车、乘用车量产，并兼容AB电池、双核架构、自生成负极。近期钠电的产业化进一步提速，容百科技11月宣布了与宁德时代的钠电正极战略合作；亿纬锂能12月宣布钠能总部成立；今日宁德时代供应商大会又传出，2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池，形成“钠锂双星闪耀”的新趋势。

2、钠电产品力提升本身有技术路线突破的变化，宁德时代以层状氧化物作为高能量密度方案，应用于增程式电池、AB电池方案；后进一步突破聚阴离子路线的技术瓶颈，使得聚阴离子的低成本、长循环优势得以发挥。从本身的应用节奏看，即使没有锂价上涨，钠电凭借低温性能优势，在北方市场以纯用、AB电池的方案在商用车、乘用车将有应用，同时因循环性能好、安全性高，在换电乘用车、储能方面也有应用价值。同时，由于钠电不使用高价金属碳酸锂、铜，我们估算经济性平衡点，在铜价10万下，对应碳酸锂在11-12万；若铜价为8万，碳酸锂为14-15万。

3、空间和标的方面，2026年受制于供应链产能瓶颈，我们预计钠电产量在10-20GWh，占总需求的1%不到，中期维度可快速增长的空间至少在200-400GWh，后续渗透率仍有望持续提升。对于新技术方向，按中期空间进行估值，200-400GWh钠电需要正极50-100万吨，负极25-50万吨，铝箔12-24万吨，估值按20X计算，对应核心标的：
1）鼎胜新材：钠电负极集流体使用铝箔，替代方案加工费溢价翻倍，当前公司市场份额40-50%，考虑领先优势（70%），中期维度假设增量出货8万吨，单吨盈利5k+，有望增厚4亿+，对应80-100亿市值空间。26年预期出货26-28万吨，考虑梯度式定价，中性落地1k，对应5-6e，整体有望实现7-8亿元，主业预计支撑140-160亿元。

2）容百科技：钠电远期规划产能超100万吨，2026年将形成5+5万吨产能规划，宁德时代战略合作保障60%以上份额；中期维度假设出货40万吨、单吨净利2-3k，有望形成10亿利润空间，对应200亿市值增量。此外公司三元积极布局海外市场，2026年盈利有望改善；铁锂并购贵州新仁有望加速扩产，固态稳步推进，主业预计支撑近200亿元。

3）此外关注，中科电气（钠电硬碳负极，C链供应商，几千吨产能，后续扩张），天奈科技（C供应链，单GWh是传统的数倍）、同兴科技（聚阴离子正极，中期规划10万吨）。