【鲍威尔偏鸽，但不重要了】

联储降息25点，26年点阵图降1次，未超预期，图1。

鲍威尔发言偏鸽派，美元、美债收益率下跌，股票和黄金上涨。

【例会决议】

①鹰派信号：古尔斯比加入反对降息的阵营，但26年点阵图仍显示一次降息。

②鸽派信号：

——删除失业率较低的描述，但认为26年失业率也就4.5％，算0.5个；

——准备金购买计划400亿美元、12月12日开启，规模更大、时机更早，算0.5个。

400亿是RMP操作，不是QE。“唯一目的是为了维持准备金在相对充裕的水平。”不必过度解读。

【鲍威尔发言偏鸽】

①政策利率进入到中性利率的估计范围之内。后续问答时他补充到：进入到估计范围的高端（意味着还有进一步下调的可能）

②劳动力市场弱，每月实际新增为负2万（BLS年度调整后），但初请失业人数不增加，他也想不通。

【鲍叔通篇问答以劳动力市场为核心关切、简单提了一下通胀，对一次性通胀很有信心，鸽派不要太明显】美元被压制、跌到了关键位，图2

③鲍威尔强调，10月份讲迷雾中开车没毛病，随后得到的劳动力数据足够疲弱、12月降息正确。（偏鸽，期间数据质量和数量一般般、本周公布JOLTS和ADP还不错）

④不考虑加息，拒绝类比95年路径。

【做陡收益率曲线、维持做空30年】

2年期、10年期、30年期，驱动因素不同。

①2年期，纯看降息路径，按鲍威尔的表态、加上新主席的宽松取向，3.60%买入两年，很香。

②10年期，短期利率预期+期限溢价（or通胀预期+实际利率），自低点反弹了50点，和历次降息周期都不一样，图3。记者会上也有人对此提问，鲍威尔的反应很直接，不担心；10年期隐含通胀预期2%，和联储目标一致，挺好。关于十债收益率反弹，鲍威尔甩锅了，说有其他因素，也许是AI带来劳动力增长（潜台词：也许是财政赤字）。

但过去一年来，期限溢价不断提高，超过了短期利率预期的下降，图4。

③30年期，除期限溢价外，对美国财政不可持续性的担忧，主要计价在长债上。财政主导、利率曲线陡峭化是趋势，只要AI不出现大突破，不可持续性质疑就存在，30年的买盘（配置盘还是交易盘）不足。

So做陡曲线最安全、做空30年债赔率还可以，4.55的空头维持，考虑4.75加🈳，加空头寸在4.65止损，目标看向5%，图5。

【特别强调：2026年尤其上半年，宏观主线在财政和AI，央行的降息路径不是重点，图6、图7】