【GS：人工智能支出热潮并未过度膨胀】

现有规模可观的AI资本支出计划进一步加码，加剧了市场对人工智能投资可持续性的担忧。在本期报告中，我们认为预期投资水平具备可持续性，尽管最终赢家人选尚不明朗。
技术背景仍对AI资本支出构成双重支撑：其一，实际部署的AI应用正在提升生产率；其二，释放这些生产力红利需要强大算力支撑——特别是在模型规模增速远超算力/能源成本降幅的背景下。
我们对AI投资总量并不担忧。当前AI投资占美国GDP比重(<1%)仍低于历次重大技术周期(2%-5%)。经测算，美国AI生产力提升带来的资本收益现值达8万亿美元，合理估值区间为5-19万亿美元。即便不考虑海外利润、新增利润池或通用人工智能(AGI)潜力，这些估值已远超当前AI累计投资预测。
市场确有理由担忧现行投资者的收益兑现问题，特别是考虑到科技硬件快速折旧的特性。若投资者能获取AI长期经济价值的超额份额，时点选择的重要性或将降低——但历史数据显示，基础设施建设中"先行者"表现参差，"快速跟进者"反而常借助现成基础设施实现超额收益。
当前AI市场格局中，领跑者能否成为长期赢家仍存变数。当互补资产(如半导体)稀缺且生产垂直整合时，先行优势更显著(暗示当前龙头或持续领先)；但在当今这般技术剧变期，这种优势会被削弱。高转换成本通常强化先行优势，但早期AI采用者正通过多模型策略分散风险。
只要企业确信以下两点，宏观基本面就将持续支撑AI资本支出：1)先行优势可助其获取AI生产力相关收益的超额份额；2)算力投资能提升模型性能并可能催生AGI。