【JPM：比特币生产成本攀升至9.4万美元，推动比特币价格与生产成本比率略高于1.0，接近历史区间低值】

过去两个月比特币网络难度急剧上升（即挖出相同数量区块所需的算力，见图1），推动我们对比特币生产成本的基准估值升至9.4万美元（图2）。这进而使得比特币价格与生产成本比率略高于1.0，接近该比率的历史区间低值（图3）。实证数据显示比特币生产成本构成价格底部支撑，因此当前10.4万美元的比特币价格在9.4万美元生产成本支撑下，下行空间极为有限。

与此同时，我们认为比特币在未来6-12个月存在更大上行空间。如我们上周报告所述，过去一个月黄金波动率上升使得比特币相较黄金对投资者更具吸引力。若考虑波动比率（显示比特币当前消耗的风险资本是黄金的1.8倍），那么当前2.1万亿美元的比特币市值需机械性上涨近67%（理论价格约17万美元），才能与私营部门通过ETF或金条金币形式持有的约6.2万亿美元黄金投资规模实现波动调整后的匹配。这一机械推算表明比特币在未来6-12个月存在显著上涨空间。