宏观因素叠加供需缺口，铜价突破85000元/吨

宏观层面：美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式“停摆”，导致75万联邦雇员无薪休假或工作，公共服务停滞，经济受损。跟随黄金受益于降息预期及美元走弱，铜价持续突破。

供给层面：9月8日，自由港麦克莫兰公司旗下重要的印尼格拉斯伯格区块崩落矿（GrasbergBlock Cave，GBC）发生严重泥石流事故，约80万吨湿性矿料突然涌入井下，造成5名矿工失踪，矿山核心生产区域和支持性基础设施遭实质性破坏，采矿作业全面暂停。目前，PTFI 预计未受影响的 Big Gossan 和 Deep MLZ 矿山将于 2025 年第四季度中期恢复运营，GBC 矿山将于 2026 年上半年分阶段重启和增产。因此，PTFI 2025 Q4的铜和黄金销售量将微不足道（之前估计的销售量为20.2万吨铜和 10.73吨黄金）。

在这种分阶段重启和增产情景下，情况会受到多种因素的影响，并且可能会发生变化，2026 年 PTFI 的产量可能比事故发生前的估计低约 35%，分别为50.1万吨铜和32.4吨黄金（之前对 2026 年产量的估计约为77.1万吨铜和49.8吨黄金）。

今年全球多个主要铜矿出现事故。今年5月，卡莫阿卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，矿震引发了一系列连锁反应，导致东区发生多处冒顶片帮，井下深部抽水设施损毁，地下水位急剧上升，最终造成东区大面积被淹。原本有序的采矿作业被迫中断，生产秩序陷入混乱。该矿2025年预计减产4.4万至9.3万吨。智利国家铜业公司(Codelco)表示，其最大矿区El Teniente在7月发生致命隧道坍塌事故后，恢复全面生产所需时间将长于最初预期。董事长帕切科称，产量下降幅度可能超出公司最初预测的3.3万吨。帕切科预计该矿区今年铜产量将略高于30万吨，而去年的产量为35.6万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息25BP落地，美联储降息路径确认，财政货币双宽松基调依旧，9月降息如期落地，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。

受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。