国米官方在9月29日宣布董事会审批通过24/25财年财务数据，具体而言，收入达到5.67亿欧，净利润35.4m，均创国米历史最佳。以下结合公告内容，以及近期球场事宜的发展，对国米明年及后续财务情况展开分析[思考]

1. 24/25整体情况：
结合赛季结束时的分析，整体符合预期（如图1，此前的预测微博见：http://t.cn/AX79pYML）。根据官方口径，收入的增长主要来自欧冠、世俱杯的比赛奖金，以及商业赞助及比赛日收入的上升。详细的年报应该会在10月下旬股东大会后挂网披露。

而根据23/24的年报，国米在24/6/30时仍然处于资不抵债的状态，净负债接近1亿欧（如图2）。而考虑到24/25财年橡树注资49m以及国米本身35.4m的盈利，已基本将该等净负债填平。

另一方面，国米此前在6月完成了4亿债券的再融资，完成后债券规模下降到3.5亿欧，利率为4.52%（达到投资级）。相较于之前的债券，未来每年会节省约11m利息成本。

2. 25/26展望：
如图1，整体上25/26假设欧冠16强的成绩，及考虑到整体工资基本持平+摊销上升，初步预计收入4.9亿欧，成本5.4亿欧，基准情景下亏损50m。在基本没有通过卖人赚取高额资本收益的情况下，国米仍然只能依靠成绩尤其是欧冠成绩来带动收入磨平成本。

3. 球场的问题：
如最初所分析，站在国米的角度，与隔壁合建从来都是最可行的选择；而选择在圣西罗区域重建，也是理论上最可行的解（综合考虑交通、商圈和人口密度）。昨晚球场及周围地块出售方案获批后，接下来还需将最终的重建方案落地，没开工动土之前一切还有不确定性。

新球场国米预计需要投入5-6亿欧，这部分资金未来将逐步通过长期贷款的形式到位，假设4%的利率，预计会给国米每年增加20-25m利息成本。

4. 橡树是否退出的问题：
从此前情况看，橡树似乎没有短期出售的计划，且安排马洛塔在卢森堡控股层面持股2.5%，也是惯常的管理层激励安排（如图3）。而此前Carlo Festa提到米兰双雄的股东可能都在尝试出售股权，且设定的价格均为15亿欧。考虑到国米仍然存续的高额债务问题，个人认为橡树有一定概率在26年夏天出手，而合理的价格应该在12亿欧左右（且承债），但靠谱的买家并不好找，让看发[思考]

整体上，慕尼黑惨败后，球队艰难重启，但仍然有不少负面影响。今年的成绩，个人预期联赛保住前四是底线，能否争冠取决于几个年轻人的融入情况，尤其锋线双子星的出勤率和产出率。而欧冠整体随缘，16强也许是合理预期，平常心[好运连连]

以上