煤炭板块逆势大涨，背后是反内卷政策推动下所有行业领先的供给收缩，而需求端三产及城乡的高增推升了全社会用电总量需求，供需格局较H1逆转，配置吸引力提升。

1）核心是供需基本面超预期，此轮下行周期底部在25Q2。我们认为当前淡季煤价回落至680元/吨就开始回涨，基本已经可以确认此轮23年以来价格下行周期在25Q2正式截止，煤炭下行风险释放。在10月开始北方冬储补库预期带动下，预计至年末煤炭价格维持在700-750元/吨，较H1大幅抬升。

2）反内卷成效所有行业领跑。煤炭本身“反内卷”紧迫性确实不大，但7月国家能源局直接插手行业“超产”问题，7-8月全国产量收缩明显（主要体现在新疆、山西、内蒙产煤大省），低于24年以来的月均，实际供给收缩的成效在所有行业内遥遥领先，并且在当前政策托底煤价背景下，供给26-27年也无任何向上弹性。

3）配置价值凸显。煤炭板块全行业年初以来跌幅第一，已经充分反应市场悲观预期，而当前基本面供需逆转，反内卷政策催化下，行业已无继续下行风险。在当前市场环境下，低位、低机构配置的煤炭股具备吸引力。

4）核心推荐红利+国改主题的中国神华、晋控煤业、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业。