摩根士丹利：固态硬盘订单强劲 引领NAND闪存价格步入上升通道

近期，摩根士丹利发布研报指出，四季度NAND合约价格表现可能好于市场担忧，固态硬盘（eSSD）订单将抵消消费类产品的疲软。该行预计，在经历两年供应过剩后，此次NAND上行周期将因AI需求驱动而更加强劲，同时硬盘（HDD）短缺背景下NL SSD的推广可能带来额外上行空间。

根据TrendForce数据，当前市场普遍预期第四季度智能手机与PC相关NAND产品仍将延续跌势，混合合约价预计环比下降0-5%。但我们的最新渠道调研显示，鉴于AI需求增长及SSD主控芯片供应限制，eSSD客户仍愿意接受0-5%的环比涨价。PC与智能手机产品也将受益于此趋势，最新谈判追踪显示价格环比持平，而非此前预期的环比下降0-5%。综合来看，我们预计2025年四季度NAND合约价格将环比持平至小幅上涨。

可持续性如何？

据美国半导体团队反馈，超大规模云厂商近期对eSSD追加了大量超额订单。除AI需求外，渠道调研表明云服务提供商（CSP）正与供应商商讨采用NL SSD（一种低成本QLC eSSD方案）的可能性，以缓解未来HDD供应限制。CSP的压价要求可能使供应商陷入低利润率与营收增长的两难境地，具体取决于最终定价区间。预计价格与订单规模的谈判将于10月末/11月初敲定，涉及2026年预估需求。若达成协议，或将推动比市场预期更可持续的需求增长和NAND上行周期。

策略上，摩根士丹利在存储板块更看好NAND而非DRAM——后者市场仍在争论2026年HBM利润率侵蚀与份额变动问题，且盈利修正广度刚出现回调。三星（005930.KS）仍是我们的首选标的，其NAND业务中eSSD营收占比达40%。我们看好江波龙（301308.SZ），有利的NAND价格环境有望提振其消费类业务，同时企业级业务扩张态势明朗。在利基存储领域，华邦电（2344.TW，增持评级）仍是分析师Daniel Yen的首选标的，而对东芯股份（688110.SS）维持减持评级，直至市场对"算力"概念的热情降温。