贵金属：价格再创新高，上行趋势维持
行情回顾：上周贵金属市场突破上行。此前策略报告中提出http://t.cn/AXPje0xm，过往一个季度中压制市场的三重利空因素已经逐渐消化，市场有望进入美国基本面下行+降息预期主导的多头逻辑中，美联储人事变动将放大价格弹性，8月国内权益市场的持续抬升，导致亚盘资金分流，对贵金属价格形成短暂压制。但8月下旬随着全球央行年会明确降息信号，及特朗普展示对美联储更大的控制野心后，贵金属正式开启上行，并于9月第一周实现新高的突破。上周美国劳动力市场数据全线走弱，进一步强化降息预期，美债收益率大幅走低，贵金属在美元信用收缩的宏大叙事之外，基本面上的切实利好同步支撑上涨。

主要逻辑：
黄金：9月17日议息会议前，市场的鸽派预期预计维持强势，市场已经开始部分定价9月降息50BP的可能，黄金的上行趋势有望维持。市场对年内共降息50BP的预期较充分，但对明年的降息空间存在争议，我们提示美联储降息除基本面的考虑外，还需考虑到政治层面的博弈，考虑到地方联储主席的投票轮值，2026年的12个票委中，鸽派倾向或与总统保持一致的人选已经超过绝对多数，我们对远期降息保持乐观态度。通胀向上的背景下降息，处于近十年高位的美国实际利率有下行空间，这是黄金基本面的切实利好。现货黄金突破3500美元后，下一目标位向3900-4000美元的位置进发。

白银：白银跟随黄金上行，周五非农数据披露后，白银短线有一定承压。从美国主要资产的表现来看，风险偏好小幅回落，但并未出现明显的衰退交易信号，市场对就业数据弱化-美联储加大降息力度的逻辑预期较强，一定程度上降低远期衰退预期。历史数据显示，预防式降息后的1-2季度，制造业PM1、零售销售等数据有望回升，我们对目前美国基本面暂时维持软着陆预期，白银的利空压制尚不明显，价格同样维持上行趋势。现货白银突破40美元后，1-2个季度内有望向49-50美元的历史关口挑战。

展望：下周重点关注美国通胀、消费者信心数据。

风险因素：地缘冲突变化，美联储货币政策变化；中美基本面预期变化。#期货#