鲁政委:市场利率“换锚”进行时

鲁政委、郭于玮、何帆（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

货币政策

2025年以来，人民银行连续两个季度在《中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）图表中使用DR001作为代表性的货币市场利率，取代了此前常用的DR007，引发市场关注。DR001是否可能逐步取代DR007的市场基准利率地位？这种变化有何影响？

为何DR001可能成为新的市场基准利率？一是当前主要经济体的基准利率均以隔夜利率为主，DR001更加符合国际基准利率改革的最新方向，可以减少期限溢价对基准利率的影响；二是隔夜回购也是我国银行间回购市场最主流的成交期限，隔夜利率相较于7天利率更具代表性；三是隔夜回购融出机构以银行类机构为主，而7天回购融出机构以非银为主，央行公开市场操作对前者的影响更直接；四是临时隔夜正、逆回购操作推出后，DR001波动率下降，逐步具备作为基准利率的条件。

若DR001取代DR007成为市场基准利率，可能产生以下影响：一是DR001和7天逆回购利率、新利率走廊的关系将成为观察货币政策态度的更有效指标，DR007可能较7天逆回购利率更加上偏。2024年7月以来，DR001围绕7天逆回购利率、处于新利率走廊区间内波动，DR007多数时期高于7天逆回购利率。

二是DR001的波动性下降，形成由短及长的利率传导，DR007和DR001形成更稳定的利差关系。2024年7月以来，DR007-DR001的利差区间稳定在10-30bp左右。
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