中午好！

既然这次是参考2015年的市场表现，
那么上一轮是怎么体现的？

第一阶段是 “政策预期阶段”，核心是 “三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），其中去产能成为周期行业的核心催化剂。

刚出来时候，很多行业会因为大家对政策的期待而上涨，比如 2016 年的煤炭、钢铁、水泥、橡胶等行业都这样，出现过多个行业轮动或一起上涨的情况。

比如，当时钢铁行业指数（申万）上涨 45.6%，远超同期沪深 300 指数的 16.5%。行业龙头，涨幅达一倍，但当时净利润仍旧亏损，可见股价上涨完全由政策预期驱动，而非基本面。

水泥制造指数上涨 32.3%，龙头也涨了接近1倍，但同期基本面也没见一定的改善，当时龙头毛利率仅 28%，处于低位。