牛市高度的 N 种估算方法

PE、PB 距离历史高点距离：
全A非金融PB涨到 2021 年高点还有 39% 空间，全 A PE(TTM)涨到 2021 年高点还有 21%空间。小盘股的 PB 离 2021 年高点还较远，PE受到盈利下滑的影响可能失真。

PB-ROE散点图波动区间上限：
从PB-ROE散点波动范围来看，涨到2016 年-2021 年高点还有 41%空间，涨到 2015 年中还有 100%左右的空间。

股市市值/经济总量类指标对比历次牛市高点的上限可能的上涨空间：
A 股市值/经济总量各指标，涨到 2021 年高点对应涨幅空间7- 59%，2015 年高点对应涨幅空间 21%-95%。

逻辑层面最重要的指标是流通市值/居民存款，如果回到 2021 年对应涨幅空间 43%，回到 2015 年高点对应涨幅空间73%。

较长时间内中国和日本股市市值/GDP 比较接近，但 2021 年以来，日本股市市值/GDP 持续高于中国。截至 2025 年 Q2 的中、日、美股市市值/GDP 对比，达到日本水平对应股市涨幅空间约 134%，如果达到美国的更高水平对应股市涨幅空间达到 272% 左右。

银行、公用事业等股息率跌到历史下限对应的涨幅空间。上一次银行股估值修复从 2014 年-2018 年初，期间也出现过保险的举牌。银行股息率最低跌到了 2.94%，对应银行股还可以上涨的空间 35%。从 长江电力的股息率走势能够看到，3%有可能是高股息资产的一个门槛，如果以3%为下限，银行后续对应的涨幅空间 32%。

公用事业行业长期基本面比银行更稳定，12 年以来最低股息率 1.11% 左右(2015 年中)，2021 年以来最低股息率 1.5%，如果股息率回到这两个低点，对应的股价涨幅空间分别为 104%和 51%。

A 股整体股息率 1.9%，也高于国债收益率，如果下降到 10 年前国债收益率 1.6%的水平，对应涨幅空间 19%，如果回到 2021 年股息率 1.33%，对应涨幅空间 43%。

涨到美股估值对应的涨幅空间：
2000-2010 年，A 股估值系统性高于美股估值，美股估值是 A 股熊市估值的下限。

2011 年至今，A 股估值系统性低于美股估值，美股估值是 A 股牛市估值的上限。截至 2025 年7月25日，A股上证综指PE为15.6倍, 美股标普500PE为28.5 倍，如果 A 股估值涨到美股估值，对应上证综指涨幅空间 83%。（信达证券）