PART 04 反内卷
(牛市进入中后期）
1、2014年中和2020年中，周期股均在牛市中期开始表现。以最近的两次级别较大的牛市（2013-2015和2019-2021)为例，研究周期股在这两次牛市的表现。这两次牛市均是成长股牛市，而且是有居民增量资金的牛市。

在牛市初期（2013-2014年初、2019年-2020年初)，周期股均明显跑输市场，不过到了牛市中后期，周期股明显开始活跃。2020年7月-2021年9月的牛市中后期，经济企稳回升，商品价格大幅上涨，周期股依靠业绩改善，大幅跑赢市场。我们认为最有代表性的板块是钢铁。因为钢铁行业细分行业较少，整体需求和国内宏观相关性较高，也较少受到部分成长性行业需求的影响，所以最能代表周期股整体的Beta属性

2、背后原因：牛市初期，少部分行业估值抬升，牛市中后期，大部分估值抬升。背后的原因并不是来自业绩的变化，因为两次牛市中后期，周期股基本面差别很大。周期股因为在牛市初期估值几乎没有抬升，所以牛市中期，周期股的估值优势较为突出，一旦有政策催化或基本面改善，股价跑赢指数的概率较高。