中信期货研究所副所长曾宁：过去几年大宗商品呈现出“二鲸落、万物落”的过程，房地产持续下行以及煤价持续下跌对相关大宗商品形成供需两端的挤压，导致和煤电以及房地产相关的大宗商品大幅下跌。大宗商品整体上要止跌，核心的两点是房地产和煤价何时止跌。

整体来看，我们认为房地产对大宗商品需求还有1-2年的拖累期；从煤炭来看，供需过剩的格局难以改变，但由于煤炭已经触及边际成本线，最流畅的下跌过程可能已经结束，后期和煤电地产相关大宗商品将进入到磨底阶段，并逐步挤压边际产能实现供给出清。

与此同时，过去两年，和美元信用相关且供给缺乏弹性的大宗商品则整体趋于上涨，主要是贵金属和铜。

往后来看，基于对美国财政持续性的担忧，美元可能进入了长周期走弱的过程，首先受益的是贵金属和铜等强金融属性的商品，之后美元的弱势周期可能带动新兴市场国家需求的上升，逐步带动当前产能过剩的众多商品的需求出现回升，从而走出熊市周期，未来有望出现这一“美元鲸落、万物而生”的情况。 （来源：中信期货2025年中策略会）#财经##期货#