受伤的，不应该只有苹果

在关税冲击面前，大家似乎只看到了大概率要涨价的苹果，其余6家科技巨头的走势基本同频（图1）。

先说苹果，目前苹果仍然可以通过印度工厂向美国供货，来尽可能地减少关税对公司利润的影响。如果后续按川总团队所说，要将产线移至美国，可能需要涨价~30%来维持利润率（图2）。

像是在2013年财年，由于苹果设计成本增加超预期，导致毛利率下降超过6个百分点（图3），当时苹果股价暴跌了29%。如果美国消费者不愿意为「Made in USA」多掏钱，那就只能让苹果投资者多掏钱。

但大家别忘了，亚马逊的发家主业是电商。如果对东大加征125%的关税，不仅国内出口企业会丢掉一大块市场，而像是美国亚马逊、沃尔玛等企业也会利润承压（图4）。

根据东吴商社团队的实地走访，似乎和大家想象的不同，很多做小额包裹的出口企业，其实对美国的依赖度并不高，销售占比通常不到10%。实际对美国依赖度高的，反而是有一定规模的企业，甚至是上市公司。这些公司的美国订单要更加标准化，也倾向于大批量。

像是亚马逊，最近就悄悄传出，公司取消了多个来自中国的订单。如果关税摩擦继续，考虑到摩擦成本的上升（转口洗澡）以及无货可卖的挑战，这可能也会对公司业绩造成较大的影响。