鲁政委：如何跟踪市场利率隐含的降息预期

鲁政委 郭于玮 何帆（鲁政委 系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

货币政策，降息预期

2025年开年以来，由于资金面持续紧张，市场不断修正对于货币政策的预期。本文将比较通过不同利率品种测算市场降息预期的方法，选取合适的方法作为后续定期跟踪市场降息预期的工具。

一是IRS Repo和FR007的利差。该指标反映了对于未来一年资金面松紧（FR007中枢）的预期，间接反映对于政策利率的预期。2025年以来，IRS Repo-FR007的倒挂幅度一度从2024年末的30-40bp走阔至50bp左右，近期已经修正至30bp左右。

二是浮息债和固息债到期收益率的利差。该方法优点在于计算过程简单，结果较为直观；缺点在于标的债券的数量有限、成交活跃度偏低，需要定期更换标的。截至3月10日，浮息债隐含的1年LPR降息幅度在未来0.85年和1.83年分别回落至7bp和16bp，较上年末分别回落14bp和21bp。

三是LPR利率互换隐含的远期利率。优点是利率互换交易的挂钩利率是1年LPR和5年LPR，反映的LPR降息或加息预期较为直接；缺点是当前LPR利率互换的成交活跃度下降，部分期限无成交，导致定价信息的有效性下降。2025年2月，LPR利率互换在多数期限无成交，最新测算结果隐含降息路径的参考性偏弱。

综上，在当前市场条件下，使用IRS Repo利差和浮息债利差来跟踪市场降息预期变化相对可行，LPR利率互换隐含降息预期的有效性下降。

2024年12月以来，市场降息预期较为强烈；开年以后，由于资金面持续紧张，市场不断修正对于货币政策的预期。2025年，外部不确定性增加，对于降息潜在空间和节奏的把握，成为市场关注的重点之一。

那么，如何高频跟踪市场预期的降息幅度变化？我国市场上目前没有直接交易政策利率的利率期货，例如芝加哥交易所的联邦基金利率期货。我们在2025年1月的货币政策月报中曾经分析了IRS Repo的隐含降息幅度，以及不同情景下的市场降息预期的演绎路径。
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