赵伟：巨大的“认知差” ——2025年日韩路演感受

作者: 赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

报告正文

赶在春节前，我与汽车组戴文杰老师赴日韩，经一周多、约30场路演活动，与日韩主要金融机构做了深度交流。境内外对中国问题的理解有很多分化，已不能简单用“预期差”来描述，用“认知差”或许更准确，而这其中可能蕴含着重要投资机遇。

一、 关注度上升，但信心不够

（一）部分资金，长期投资和关注中国

日韩金融机构的一线投研人员，对中国经济运行和政策逻辑的理解深度和广度，略超我们预期。我们在路演过程中，遇到过很多非常犀利的问题，有些我们认为是有必要更深入思考的。

比如，日本投资者很关注中国民众的财富在代际间的平衡问题，认为这些问题会严重制约经济的短期修复弹性和长期增长潜力，他们认为遗产税与促消费等扩内需政策结合效果会更好。

再如，韩国投资者问到，“过剩”产能行业为何出现在中国的“强势”行业，“强势”行业的去产能政策能否保证效果，怎样保证其他行业不会出现类似问题。

这两个问题，前者涉及到如何更有效的扩内需、促消费，后者涉及到长线资金的产业投资逻辑能否自洽。

（二）关注度明显上升，投资信心还没实质性改善

2024年9月底以来，对中国金融资产的关注度明显上升；但投资信心还没有实质性抬升。日韩金融机构普遍反馈，2024年9月底的政策转向大超市场预期，10月以来政策不及预期。11月底，我在香港集中路演，深度交流的约20家机构反馈类似。

部分境外资金明确表示看好2025年中国金融资产的投资价值。明确表态看好中国的机构客户，多是从资产配置角度出发，两大合理逻辑为：1）中国资产估值很便宜，而且没有更多可悲观的事情了；2）对中、美市场的配置比例已严重“失调”。

长线资金的投资热情较为低迷，主要源于：1）中长期信心不足，有韩国投资者认为当下中国可类比1997年的韩国，有日本投资者认为当下中国可类比2000年前后的日本，类似观点有一定普遍性；2）日本金融机构“管理层”普遍认为，日本1990年代之后的经济发展路径是中国绕不开的，韩国投资者亦有类似观点，此外韩国人对本国经济长期发展较为悲观也在影响到对其他儒家文化圈经济表现的判断。
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