近两个月，美债利率上行约83BP，从9月16日低点3.62%，上行至目前的4.45%。多数观点认为，此轮美债利率上行的主要动力来自特朗普政策可能引发的二次通胀风险叙事，但同时期市场交易的通胀预期上行幅度明显不及美债利率。

9月16日至今，十年期盈亏平衡通胀率上行约27BP，5Y5Y通胀预期互换上行约18BP。此外，联储工作论文的DKW模型表明，实际期限溢价对美债利率上行的贡献更大。

9月16日至10月31日（最新数据），十年期美债利率上行约68BP，其中，实际期限溢价贡献约32BP，通胀风险和通胀风险溢价补偿合计贡献约21BP，实际利率上行贡献约14BP。通胀预期和通胀风险对美债利率上行的贡献不及实际期限溢价，而实际期限溢价的主要因素是美债供需。在特朗普的政策中，对美债供需影响最为直接的是减税带来的赤字。也就是说，“二次通胀叙事”可能不是美债利率上行的定价主因，而是“赤字叙事”。“二次通胀叙事”和“赤字叙事”有何差别？“赤字叙事”的确定性和持续性或高于“二次通胀叙事”，如果美债利率是定价前者，那么“high for longer”的利率前景的基础会更加牢固？