$百济神州(06160)$ 3Q24业绩略低于预期，但连续两个季度实现经调整Non-GAAP经营利润好于预期：3Q24公司总收入达到10.02亿美元（+28.2%YoY, +7.8%）,其中产品收入达到9.93亿美元(+66.9% YoY, +7.8% QoQ),大致符合Visible Alpha一致预期，略低于预期，主要系泽布替尼美国销售低于预测；净亏损为1.21亿美元（-156.3% YoY, +0.8%QoQ），基本符合Visible Alpha预期，低于预期主要由于收入毛利率略低于预期叠加研发费用略高于预期。继2Q24之后，百济连续两个季度实现经调整NON-GAAP经营利润（OP），三季度实现6563万美元盈利(vs.2Q23：4,846万美元盈利)。泽布替尼美国销售三季度环比放缓，主要由于季节性因素及二季度末一次性购药影响，欧洲销售持续强劲增长：泽布替尼3Q24全球销售额达到6.90亿美元（+93.0% YoY，+8.3% QoQ），其中：（1）美国销售额达5.04亿美元(+86.5% YoY, +5.2% QoQ)，管理层表示泽布替尼在CLL新患（包括初治和2线治疗场景）市场份额已略微超过阿卡替尼。环比增速来看，泽布替尼3Q较2Q放缓主要由于三季度假期出游导致的季节性影响，叠加二季度末1500万美金一次性购药影响；（2）欧洲销售额达9,730万美元(+217.2% YoY，+19.5% QoQ)，得益于主要国家市场份额有所增加（德国、意大利、西班牙、法国、英国）；（3）中国销售额达6,780万美元（+43.0% YoY，+6.6% QoQ）。由于泽布替尼海外销售的进一步增长，3Q24美国收入占公司产品收入50.9%，较为稳定（vs.2Q24: 51.8%），欧洲收入占比则进一步提升至9.9%(vs.2Q24: 8.8%)。毛利率短暂受新产线折旧影响，销售管理费用率进一步下降：3Q24公司整体产品毛利率(占全球产品收入)为82.8%（vs.2Q24: 85%,3Q 23:83.8%)，同比、环比略有下降，主要系替雷利珠单抗新投入更大规模的生产线导致了1,690万美金的加速折旧，公司预计类似的加速折旧影响在4Q24仍然存在，而明年随着大产能生产线的逐步爬坡，产品毛利率有望逐步提升。经营费用方面，三季度研发费用为4.96亿美元（+9.5%YoY, +9.2% QoQ），研发费用率较2Q24略有上升(29.5% vs.2Q24: 28.9%)，主要系研发项目持续投入导致；销售管理费用为4.55亿美元（+24.9%YoY, +2.6% QoQ），费用率为45.4%，较2Q24（47.8%）略有下降，体现出更高的运营效率。未来随着收入规模的进一步扩大，预计销售管理费用率仍有进一步下降的空间。研发进展顺利，下一步管线重点关注BCL2、BTKCDAC和CDK4抑制剂：(1)Sonrotoclax (BCL2)四项注册性临床试验正在继续推进中，目前整个BCL2项目已入组超过1,300多例患者，进展顺利，包括：全球三期TNCLL（N=640,预计将于1Q25完成入组），全球二期R/RMCL（2Q24已完成入组，具备注册潜力），R/RWM和中国二期R/RCLL (已完成入组，具备注册潜力)。此外，公司有望于2024年底/2025年初开启R/RCLL和R/RMCL的三期研究。（2）BGB-16673（BTKCDAC）整个项目已入组超350例患者，目前正在继续进行R/RMCL和R/RCLL两项潜在注册可用的扩展队列研究的病人入组，预计1Q25启动R/RCLL三期临床试验。（3）BGB-43395（CDK4抑制剂）：自去年底开启1期试验后，至今已入组超100例患者，目前仍处于剂量递增阶段。（4）公司预计2024年底之前共计12款实体瘤产品会进入临床（目前已有8款于今年内进入临床），包括4款ADC产品、双抗/三抗(EGFRCMET三抗、GPC-3/4-1BB双抗、MUC1/CD16A双抗等),小分子产品PRMT5抑制剂、EGFRCDAC和Pan-KRAS抑制剂等。