BCA Research 是一家独立的全球投资研究提供商，据称拥有75年的研究经验。它的首席策略师 Dhaval Joshi 最近在一份报告中指出，美股牛市的最大风险不是来自美国经济衰退或通胀持续，也不是中国刺激措施力度不够，更不是欧洲经济停滞，而是来自日本的深度负实际利率政策。他认为，日本的实际政策利率目前为-2.3%，与美国的实际政策利率差距达到-5.4%，这种极端的负利率政策助长了美国科技股估值的泡沫。这种日美之间的实际利率差异在短时间内发生了巨大的变化，这是前所未有的，并且可能成为引发市场剧烈波动的导火索。
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BCA Research 首席策略师 Dhaval Joshi表示：随着美国股市不断创下新高，投资者自然想知道牛市的最大风险可能来自哪里。不幸的是，大多数人都看错了地方。

牛市的最大风险不是美国经济衰退，也不是美国通胀持续，也不是中国刺激措施力度不够，更不是欧洲经济停滞。牛市的最大风险来自日本。

日本深度负实际利率是史无前例且不可持续的。日本的实际政策利率目前为-2.3%，日本相对于美国的实际政策利率差异甚至更为极端，为-5.4%。日本相对于美国的深度负实际利率已经助长了美国科技股估值的大幅膨胀。

2022 年下半年，科技股估值与长期债券价格大幅脱钩，转而与日元几乎完全负相关。科技股估值与日元之间关系的这种转变恰好发生在日本实际利率大幅下降之际，无论是绝对利率还是相对于美国实际利率而言。这有力地证明了以深度负实际利率借入日元助长了美国科技股估值的最新通胀。

Nvidia 只是在 AI 淘金热中提供“镐和铲”。还没有一家公司的销售额或利润报告发现任何 AI 金矿。尽管如此，ChatGPT-4 的发布以及随之而来的围绕生成式人工智能的炒作仍然很重要——因为它为通过以日本相对于美国的深度负实际利率借款资助的资金流入美国科技领域提供了依据。今年 7 月底和 8 月初出现了更多证据。当日本的负实际利率大幅回升时，引发了科技股估值的大幅回调。

所有这些都导致了三个投资结论：首先，如果日元兑美元的负利率无法持续，那么日元疲软也将无法持续。这意味着日元有很大的上涨空间。其次，鉴于日元与美国科技股估值之间近乎完美的负相关性，日元多头仓位可以很好地对冲美国科技股的疲软。第三，增持低迷的美国小型股（罗素 2000），而非高歌猛进的美国科技股（纳斯达克）。参阅。