7月FOMC点评：9月已具备降息条件

【FOMC声明+新闻发布会要点】
7月美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%不变，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面的描述进行了微调，以更好反应最新数据变化：

第一、美联储关注劳动力市场放缓迹象。声明对就业增长的描述由“持续强劲”（remained strong）改为“放缓”（moderated），并表示失业率已上升（moved up）但仍处于低位。失业率从2023年底的3.4%上升至6月的4.1%，新增就业人数相比近年来的过热水平已有所放缓，职位空缺和失业人数的比例回到疫情前水平。

第二、声明认可了通胀方面的进展，对通胀的措辞有所弱化。由此前的“高企”（elevated）改为“略高”（somewhat elevated），并表示通胀距离2%的目标有进一步的进展。

第三、通胀可能不再是降息的明显阻碍，美联储关注双向风险。声明表示通胀和就业“持续趋于”更好的平衡，委员会“关注就业和通胀的双重任务”，而非此前的仅“对通胀保持高度关注”。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会表示，”降息最快在9月会议上就可能会被提上日程“。美联储官员在本次会议上讨论了是否应当降息，关注过早或过晚降息的风险，委员整体认为正在越来越接近降息时机，但还没有到达那个时刻。

【鲍威尔新闻发布会摘要】
问：市场预计9月降息，这一预期合理吗？今天为什么不行动？
答：没有就未来会议做决定。经济正在接近降息，但需要依赖全面的数据来决策，包括通胀信心增强和就业市场维持稳健，不排除9月降息，正在逐渐接近降息时机，但还没有到达那个时刻。

问：为什么现在没有信心降息？
答：如果通胀如预期下降，增长依旧强劲，就业市场一如既往，那么9月降息是可能的。

问：今年整体的降息路径与6月SEP相比，幅度是否会更深？
答：未来道路将取决于经济进展，今年可能存在零次到多次降息的不同情景。

问：是否讨论过今天降息？
答：我们要平衡降息过早和过晚的风险，需要谨慎决策。我们今天讨论了降息，委员会一致认为更加接近降息，但仍需要更多良好的数据。今天的决定是一致通过的，讨论过程有拉锯，绝大部分都认为今天不降息。

问：为什么不提前降息，避免就业进一步降温？
答：并非完全不想看到就业进一步降温。我们正在平衡风险，过早和过多降息会逆转通胀进展，过晚和过少则会影响就业和通胀的表现。要继续关注数据。就业市场的数据表现符合我们的预期。

【市场反应】
会前美股指数集体走高，美债利率下行，降息预期已有抢跑迹象。一方面，会前公布的”小非农“ADP新增就业和二季度劳工成本指数均不及预期，显示就业市场放缓→通胀降温的链条仍在继续发挥作用，9月降息预期得到巩固。另一方面，美国财政部公布新一季发债计划，净融资规模低于预期，中长期债券发行量符合预期，美债供给担忧部分解除。

新闻发布会期间鲍威尔表态整体偏中性，拒绝给出何时行动的明确指引，不过市场降息交易情绪仍高涨。美债利率延续下行态势，美股继续上涨，美元指数转为下跌。截至收盘，美债利率全线下行，2y美债下行10.5bp报4.264%，10y美债下行11bp报4.034%；贵金属上涨，COMEX黄金和白银期货分别涨1.69%/2.23%；美元指数跌0.39%报104.06；美股三大指数全线收涨，标普/纳指/道指分别涨1.58%/2.64%/0.24%。

【后续展望】
美联储并未明确承诺后续降息路径，但从基本面来看，近期通胀确认降温+就业市场走弱，9月降息仍是大概率事件，后续关注8月Jackson Hole会议是否会给出降息的相关指引。

当前市场定价未来一年降息6次，未来五次会议上每次降息25bp，这一预期过于乐观。二季度GDP等数据表明美国经济仍有韧性，后续软着陆+预防性降息组合概率较大，紧迫性相对有限，降息初期政策利率或以季度为单位调降。长期视角下，美国中高水平通胀长期化风险或上升，本轮降息周期整体幅度或有限，终端利率水平或偏高。此外，当前市场对于降息偏激进的定价，可能会让部分投资者联想起去年12月FOMC鲍威尔转鸽后，市场最高计入了2024年7次降息预期，并在随后大幅回摆的经历。

美股：部分科技股业绩超预期+降息预期进一步计入+调整后筹码结构改善，驱动美股反弹，其中纳指领跑。AMD等科技股公布的业绩整体偏积极，有效缓解了市场对AI板块盈利能力的担忧；科技股在经历了一段时间的高度拥挤后，随着部分资金流出，筹码结构或不再构成明显阻力。