兴业证券：联储决策范式已发生转折

3月21日，兴业证券发布研报称，理解联储决策范式的转折，是理解对今年指引“偏鸽”的关键，由于联储范式转折，一旦能出现弱于预期的经济数据，尤其是以失业率为代表的就业数据，则将带来宽松预期重启的机会。基于此，美股短期受到的流动性额外冲击风险相对有限。

3月21日，兴业证券发布研报称，美东时间2024年3月20日，美联储召开FOMC会议，公布维持当前5.25%-5.5%的利率水平。我们解读如下：

年内操作指引：维持三次降息预期，很快会放缓缩表
相较于2023年12月，本次点阵图显示降息75bp仍是票委的中性预期，支持该幅度的官员从3人增至9人，支持降息4次的官员从4人减至1人；
关于缩表并未作最后决策，但很快（fairly soon）放缓是合适的；
上调2024年的增长预期和核心PCE预期，下调失业率预期；
重申降息开启的条件是“通胀率持续向2% 靠近的信心增强”。
远期操作指引：更有韧性的经济与通胀下，放缓2025-2026年降息步伐
上调2025-2026年的增长预期，下调2026年失业率预期，预计2025年PCE和核心PCE增速均为2.2%，依然高于联储政策目标；

相较于2023年12月，本次点阵图显示2025年、2026年底政策利率的中性预期分别上移至3.75%和3%附近，即预计明后两年降息次数将减少至每年各3-4次左右。

理解联储决策范式的转折，是理解对今年指引“偏鸽”的关键
在本次会议之前，由于1-2月的通胀强读数，市场对年内的降息预期已经从年前极其乐观的6次收敛至3次，甚至有投资者担心联储本次会议会将指引缩减至降息2次。

联储对降息路径的坚持一定程度上打消了市场的疑虑：市场对6月降息25bp的预期小幅升至68%附近。我们此前提示，相较于此前只强调“加息不足、通胀超预期的风险”，联储从去年底开始兼顾“过晚/过少降息、损害经济与就业的风险”。

这说明联储对通胀下行有信心的背后，实际上隐藏了其对就业可能显著走弱（significant weakening）的担忧，进而也做好了希望能提前适度降息、呵护软着陆的准备。

资产展望：流动性对美股短期的冲击有限，美债则建议把握博弈机会。下一次FOMC会议（5月1日）前，由于基数效应和近期大宗商品价格的回温，3月CPI读数预计依然会偏强，这意味着短期之内美债利率难以有效向下突破。

即使降息开启，对远期降息次数下修的指引可能也会约束对美债利率底部的想象力。但另一方面，由于联储范式转折，一旦能出现弱于预期的经济数据，尤其是以失业率为代表的就业数据，则将带来宽松预期重启的机会。基于此，美股短期受到的流动性额外冲击风险相对有限。