如何看铜价上涨对家电的影响？

据天风统计，2016年至今已有两轮原材料普涨周期，在高位时点部分大宗价格出现同比超50%涨幅，大宗价格普涨期间，家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，伴随后续成本下行+终端均价上行形成剪刀差，标的盈利水平或升至更高台阶。

前序两轮大宗普涨周期中，家电企业毛利率虽在短期（约1-2个季度）有所下行，但实际下行幅度明显好于理论测算值。面对成本压力，家电龙头仍表现出较为坚挺的盈利能力，背后反馈的是近年来国内家电行业竞争格局逐步优化，依托逐步增强的产业竞争优势，在成本短时间内上行的情况下，通过提价+产品结构升级等方式实现成本压力的有效传导。

假设24Q2铜价上涨50%、其他大宗价格维持Q1不变，对应影响明显小于上轮普涨。与以往几轮由供需错配带来的大宗普涨有所差异，近期铜价上涨主要系“冶炼厂减产”预期下多头情绪释放，其余核心原材料价格并未出现同步大幅提升的情况。我们假设24Q2铜价同比+50%、其他大宗价格维持Q1不变，得到空调/冰箱/洗衣机/小家电/民用电工各自成本影响幅度分别为10%/6%/5%/ 0%/7%，明显小于2021年大宗普涨周期中的峰值（21Q2）影响幅度29%/21%/23%/15%/23%。

空调“铝代铜”逐步落地+家电回收体系发展，利于行业降低对外部供应铜的依赖。一方面，伴随空调用铝应用的逐步扩大，相关标准逐步规范落实，工艺越加成熟，铜价上行背景下白电企业有望通过“铝代铜”缓解成本压力。另一方面，近年来国内废旧电器回收利用体系快速发展，2023年我国废旧家电回收总量达450万吨。企业端，2022年海尔、美的、格力分别回收废旧家电数量为613（累计值）、103.6和670万台，龙头回收体系建设卓有成效，有望伴随回收量提升实现减少对外部供应铜的依赖。