如何理解铜与螺纹钢价格走势的背离？

2024年春节后，铜价整体往上，螺纹钢价格整体往下，这可能反映了年初以来制造业和建筑业表现的背离，一个侧重基建、一个侧重地产。此外，本轮“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”也是带动铜等金属需求预期的线索。

广发证券指出，本轮铜价和螺纹钢价格的走势背离，综合反映了当前国内经济的结构性特征（制造业与建筑业）、中期产业趋势（新产业需求）、政策影响（设备更新）、全球供给影响、全球金融条件影响。关于相对价格，后续需关注上述各线索集中释放后的边际变化，如化债推进和广义财政落地之间的相对变化趋势、库存等供给因素的走势，美联储降息的波动，以及新产业等领域的相关政策。对于经济增长来说，今年5%的GDP目标是一个正常基数下的5%，对应可比增速进一步高于去年，因此需要总需求相对全面的修复，实际上这也是广义财政扩张的主要意义所在。后续可关注在政策叠加影响下，两个价格何时重回同周期趋势。

据广发证券分析，铜与螺纹钢价格的背离可能反映了年初以来制造业和建筑业表现的背离。用“制造业增加值”作为制造业景气度的影子指标，用“石油沥青开工率”、“水泥产量”同比这两个指标作为建筑业景气度的影子指标（一个侧重基建、一个侧重地产），可以发现在过去几个月中制造业景气度不断走高、建筑业景气度持续调整（图）。这个确实可以在一定程度上解释铜和螺纹钢的背离。铜是一种产业应用广泛的工业金属；而螺纹钢在地产、交通基础设施等领域应用广泛。

进一步去看，制造业景气度上升的原因是什么？广发倾向于出口的触底可能是一个关键原因。2024年全球库存同处在低位，外需条件可能处于一轮好转过程中，从全球PMI来看，其自2023年11月起亦连续走强（图）；这与同期铜价拐点大致同步。

除此之外，铜价的走势还包括其他四大定价因素。中国新兴制造业的超额增长也是带动铜等金属需求预期的线索之一。光伏、风电、新能源汽车等供给快速增长的行业均广泛涉及对铜的需求。2024年1-2月，国内新能源相关的电气机械行业投资增速达24.1%；新能源汽车产量同比达25.6%。此外，AI算力发展背景下数据中心的建设也可能带来对铜需求增加的预期。在某种意义上，铜和螺纹钢的区别就在于前者在新旧产业需求承接上更为流畅。

本轮“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”是带动铜等金属需求预期的线索之二。设备、家电等均是铜的重要需求领域。关于设备投资，3月13日发布的 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出的目标是2027年较2023年增长25%以上。这一目标对应年复合增速在5.74%以上，显著高于此前5年（2019-2023年）-0.2%的设备投资复合增速。从近期公布的经济数据看，2024年1-2月设备工器具投资增速高达17%，在很大程度上印证了设备更新的逻辑。此外，耐用消费品以旧换新又涉及到汽车、家电等领域。

供给因素可能是影响短期铜价走势的线索之三。LME铜库存在2023年10月下旬后形成下行拐点，1月下旬后下行有所加速，恰好对应同期LME铜价两个阶段的上行趋势（图）。从国内定价因素看，优化供给、优化产能是行业大趋势， 推进产能治理、控制铜冶炼产能扩张的预期伴随了本轮铜价上涨。

美国将择时走向降息周期的预期是影响短期铜价走势的线索之四。铜价和美元经验上整体负相关（图），而美元在近年受利差逻辑影响较大。也就是说，如果未来美联储降息，逻辑上会有助于美元走弱及商品走强。这一预期对市场交易行为存在一定诱发，会带来部分“抢跑效应”。