价值投资者财富不主要源于企业

格雷厄姆的收入来源于是哪里？格雷厄姆投资的标的不需要成长，只要稳定就行，稳定的公司因市场交易者情绪悲观给出低价，从而形成低估，格雷厄姆获得了机会。格雷厄姆每一分钱盈利均来自于非理性的市场，也就是格雷厄姆的盈利全部来自于别人，而不来自客观标的物。企业是他用理性与市场先生博弈的一个道具，是与非理性的市场先生拔河的绳子。

格雷厄姆所以能从别人身上赚到钱，是因为别人由于不理性的情绪，对所投资公司的定价发生了严重的错误，而格雷厄姆拥有理性的气质，能准确的对公司定价，于是在别人错误定价，他知道别人的错误，逆别人而动买入最终获利。所以格雷姆的盈利追根溯源表面上来自于别人，其实来自于自己内在的、理性的精神气质！是来自于格雷厄姆理性的心灵状态。企业的作用只是相当于是一个测验谁理性谁不理性的考题。

到此我们就以无可辨博的逻辑和事实证明，格雷厄姆的财富全部是来自于主观的理性气质！这就是芒格所说的——投资最重要的是理性！理性是纯属于投资人的，存在于投资人的主观精神世界，不存在于企业基本面，企业只是测试资本市场上谁拥有理性的精神气质，谁没有理性的精神气质的试金石！

当格雷厄姆谢幕后，成长投资大流行，成长投资认为他们的财富是主要来自于客观企业的增长。这句话一半正确一半错误，如果他是在一个一级市场上做投资，不是在二级市场上的做成长投资，那么他的财富就100%决定于企业的增长。但是这个企业上市后，他的收益来源就又回到了格雷厄姆的模式中，就不完全来自于企业成长了。一切在二级市场交易的股票，无论是成长股还是非成长股，其收益都源于格雷姆所提出的安全边际，不再唯一的来源于企业基本面，哪怕这个企业未来拥有火箭般的成长速度，只要这个成长速度被预期到股价中，成长发生的时候，就不能推动股价上涨。换句话说，预期到的成长会抹杀成长的效能，预期到的成长对股价的影响是0，预期到的成长会抹杀消除客观成长对股价的推动力！ 只有没有被预期到的超预期成长，才能推动股价增长。而市场没有预期到的成长，本质上是市场犯下的一个主观错误。到此所谓成长股的盈利来源又一次的回到了格雷姆的模式，成长股的获利本质原理跟格雷厄姆的获利本质原理100%一样，差别只是形式。

实际上，由于成长股的成长属性会规律性地刺激投资者的乐观情绪，越是成长性强的公司，其乐观性越强，乐观性导致的估值越高，估值高就强有力的吞没了成长对股价的推动力，所以成长股实际上更容易产生风险和亏损，这就是为什么全球资本市场统计的结果是价值股稳定、长期的超越成长股的回报的深层次原因，因为价值股没有那么多乐观的预期，乐观的预期会抹杀成长的效果。

到这里，我愿意提出一个石破天惊的观点——价值投资者无论是格雷姆斯的低估值，还是成长类投资，企业都不是价值投资者财富的主要来源，价值投资者无论是格雷姆斯的模式，还是成长模式，财富的主要来源都是市场先生！作为成长投资最大的支持者芒格讲：投资最重要的是理性！这就意味着在芒格看来，企业标的物并不是最主要的，而投资者的主观精神气质是最主要的，所以价值投资者的财富永远来自于他的理性的主观气质，这就是我说的财富源于心灵！这是一个绝对的真理，但是中国价值投资者一直没搞清这个逻辑始终错误的认为，价值投资者的财富主要是来自于企业。

价值投资者的核心能力并不是给企业估值分析企业，而是在给企业估值分析企业的基础之上，战胜市场先生，战胜自己内心深处固有的动物非理性。所以，价值投资者都是人性大师！而不是知识大师！企业家没有规律性的成为杰出的价值投资者就是因为，企业经营的能力不是价值投资的核心成功决定因素，核心成功决定因素是保持理性战胜市场先生非理性的能力。把价值投资的财富来源设为企业的思想，相当于是一种唯物论思想——认为财富来自于标的物，而我所讲的其实是认为财富来自于投资者的主观心理状态，可以称之为价值唯心论。唯心论是一种更正确的思想，因为你在投资一个成长型企业的时候，那个企业尚没有发生成长，在没有发生成长时，现实的物质世界里是找不到他可以成长的证据的，你只有从内心深处认定他是可以成长的，而这个内心认定的方法就是按照道理逻辑来推演。所以，无论是格雷厄姆逆向投资的精神气质，还是成长投资预测未来，它都是靠心灵的、内在的非现实性的，非物质的精神来行动的，所以价值投资者都是唯心主义者！