真实利率是这样通过边际储蓄倾向导致中国宏观经济的周期性波动的：在紧缩时期，真实利率提高，导致边际储蓄倾向提高，对应的是边际消费倾向的下降，因而有效需求不足，这使得通货膨胀率下降，所以真实利率进一步升高，有效需求更加不足。于是政府开始通过货币政策和财政政策来刺激经济，使投资大幅度增长，拉动总需求；这些政策导致通货膨胀率上升，从而真实利率下降，边际储蓄倾向下降，边际消费倾向上升，消费需求增大，通货膨胀率随之上升。当政府发现经济过热时，会实行货币政策或财政政策的严厉紧缩。

以上就是中国宏观济波动的形成机制。由于真实利率的作用，这种经济紧缩和扩张的过程具有自我加强的性质。可以打这样一个比方，当真实利率较高时，政府想启动经济就像踩住刹车启动汽车，即使把油门开到最大也无法开得动——货币政策或财政政策的刺激力度要大到能超过6%多的真实利率对经济的约束，才能启动经济。但是，一旦这种刺激发挥作用，通货膨胀率达到或者超过名义利率，真实利率就会变为负数，有效需求就将有极大的增长。这时，正如以上所说的汽车，若刹车稍松就会飞驰而去一样，经济会出现急剧扩张，又进一步带来更高的通货膨胀，政府就不得不再次实行紧缩政策。这就是中国改革开放后经济出现大起大落的周期性波动的基本原因。

要启动经济，一个办法是在目前的利率基础上增加货币供给；因为真实利率很高，贷款的风险比较大，银行基于安全的角度不太愿意贷款，所以政府就要降低对银行预防风险的要求，甚至简单地用财政政策即不需收回的资本投放来增加货币供给。另外一个办法是较大幅度地调低利率，这本身意味着一定的货币供给增加。如果以后出现较高的通货膨胀率，当然可以再提高利率。

宋国青《关注真实利率》原文刊于《中国经济信息》1998年第14期，1998年7月23日。