周六，统计局公布了11月份CPI、PPI数据。网上关于“通缩”的热议再度铺面而来，5月底我在微博上聊过这个情况：较低的要素价格水平意味着：中国目前的实际利率维持在高位。你把中国长期国债收益率与GDP平减指数进行对比，也会得出类似结论。而且这与国际资本流动和汇率变化也有关联，今后有时间再细聊。

中国实际利率处于相对高位，对实体经济的压力大不大？答案是肯定的。我们换一个角度看：11月，无论是核心CPI（剔除能源和食品）还是PPI生产资料，同比增速与上月相比并没有太大的变化。而PPI与CPI的同比增速差，如图中所示从今年6月份已开始收敛上行。再把M1与M2的同比增速差叠加观察，也似乎要在接下来的几个月，形成一个向上的突破，这就是积极的信号。

今年10月21日，人民银行行长潘功胜在《对金融工作情况报告的意见和建议报告》中指出：近期，我国M2增幅高，M1增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅。

怎么改善这个局面（中国实际利率处于相对较高位置）？一味盯着美国，有太多顾虑不行，容易丧失宝贵机遇；应主动出击，精准打好组合拳。我观察到管理层正在主动作为：一，加大银行间市场套利难度，减少套利空间。这主要通过人民银行加快公开市场操作频率和放大规模数量等手段；二，进一步降低社会实体经济融资成本，而且主要存款机构也要进一步降低存款利率；由于剔除保证金存款后的非金融企业存款余额与M2的比值还是处于一个相对较高的位置，很可能12月份就能够确认一个阶段性的拐点。还有诸多方面等等，要形成一股合力。

历史经济数据更多代表过去的规律，并不等于将来。这个时候，不妨排除“山穷水尽疑无路”的悲凉情绪和干扰噪音，等一等“柳暗花明又一村”。