贴一段最新月报里关于美联储的内容吧，客户都已经看完了，其实公平的说一句，美国经济数据在8月底之前都是比较正常的，复苏就是非常强，压的我们丝毫抬不起头，问题是9月份各种数据修正变得难以忽视了。

美联储现在的最大麻烦点就是它的金身破了，不再是大家遥不可及的女神了。不过它短期的目标还是守住2年期美债利率的高位（压短期通胀），中长期美债利率它已经管不了了。

（注意长文开始）

这里要展开来讲美债利率的上行原因，篇幅会相当之长，我们就讲核心要点：

1、客观上讲，美国一些部门存在修正数据配合美联储的迹象。比如最典型的就是就业数据，最新的8月份非农新增就业人数从22.7万人下修至16.5万人；9月份非农新增就业人数从33.6万人下修至29.7万人。修正后，8月和9月新增就业人数合计较修正前低10.1万人。——这些数据的修正在7月份之前并不明显，当时10年期美债利率维持在4%的平台中枢附近。但是从我们的数据跟踪来看，数据修正的幅度越来越大，和现实的差异性也越来越大；

2、 当然，讲道理要中立，8月份之前的美国宏观数据，在我个人眼里是比较正常的，当时美国经济的复苏成色确实极佳。我们不能把全球的专业投资者当傻子，因为从美股二季度的整体业绩回顾、从上市公司讨论和业绩指引、从美国房价上都能看到交叉验证，所以整个2年期美债利率在这段时间其实是一个温和震荡的过程，而且上行幅度并不激烈。我们可以把这里的美股理解成分子利好（企业盈利）和分母利空（利率震荡略上行）相互抵消的温和期；

3、从我们的数据框架里来看，美国宏观数据和微观数据的背离幅度扩大是从9月份开始的，尤其是到了10月份越演越烈。——这里确实验证了“一个谎言需要更多谎言来掩盖”的老话，以至于马斯克等非经济金融领域人士都开始质疑数据的过度背离。但是这里站在美联储的角度也是不得已而为之，因为它需要把2年期美债利率的预期定死在5%附近，因为上一次4月的美国银行危机风波，一度让2年期美债利率从3月8日的5.1%，4个交易日就打到了4%以下，当时让美联储极为被动。高位的利率预期，天然的就有向下移动的冲动，很容易让通胀控制功亏一篑，这也是这一次美债利率一旦下探，幅度同样非常剧烈的原因。——这里有一个很重要的知识点：长端美债利率后面是易跌难涨的；

4、短期来讲，如果你要相信这些“被修正的数据”为真，那对美国经济的预判就要开始做一些甚至更大的调整，因为这些数据“过度美好”了。所以就出现一些观点认为美国的通胀周期持续时间要更加longer，其实这些观点也有各自的道理，因为他们相信这些官方数据大概率是真的。所以大家反而在9月和10月开始非理性的继续上修美国通胀的长期预期，这就导致了长端美债利率，比如10年期和20年期，短短两个月就最大上行了100个BP，而2年期美债利率其实最大上行幅度仅为50BP左右；

5、同时这里还有各种资金进场、预期博弈、中日抛售、以巴冲突等复杂因素的扰动，最后使得局势超出美联储本身的预期。尤其是长端利率的快速上行，本质上也是不符合美联储和美国官方利益的。此时全球的流动性出现了一次大范围的挤兑，打个比方，美债利率在10月底创新高的时候，美元指数已经没有创新高了，这说明杀跌里情绪性的占比并不低。——但是这种事情出现也未尝不是一种坏事，熊市总有非理性超跌，不超跌哪来的熊市底部；

6、怎么扭转这种预期，一旦美联储顶不住了，开始释放了一些“没那么美好”的数据，比如失业率、PMI（10月，美国ISM制造业PMI录得46.7，低于市场预期值49，终止了此前连续三个月回升的趋势）等等。这时市场的预期会再一次反向逆转，这里大家再一次恍然大悟：24年的点阵图来看，利率还是要降的，需要站在5%平台的，仅为2年期美债利率，因此再次出现了长端利率跌幅大于短端的情况；

7、但是无论如何，这一次压力测试，已经把美联储的金身打破，这一点非常的重要，大家已经彻底探明了美联储的底线和预期，一年以内再次出现这种流动性挤兑的可能性已经极低。全球资本市场，尤其是之前受压最明显的A股和H股，正式进入了黎明期。

——说人话，其实这里大家的判断有分歧，有人看对有人看错很正常，打个比方，你怎么准确得知有些数据官方都可能造假，这本来就是一种“掀翻棋盘”的行为，你作为普通棋手只能膛目结舌。

换句话说，做投资说不定是需要叛逆精神的，因为在关键时刻，连官方的数据都不能全信。