转：今年以来，一直困扰市场的问题是，为何经典的美国衰退“先行指标”——2-10年的国债利差——失去了往常的魔力？从历史上来看，美债2-10年的利差对于经济有着神奇的预测能力，从1970年代以来，几乎每一次2-10年利差出现“倒挂”（即10年利率低于2年利率），美国经济都会随之陷入“衰退”的泥潭。

由于这一指标屡试不爽，因此当本轮2-10年国债利差于2022年第一季度再度出现倒挂时，市场的共识是“衰退即将到来”，这一预期在2022年底达到了顶峰，市场普遍认为美国经济会在2023年初开始出现严重衰退，并最终倒逼美联储降息。

后面的事情市场也知道了，美国经济在经历了硅谷银行倒闭等多轮波折后，总体走势仍然显得较有韧性。按照亚特兰大联储的GDPNow预测，美国经济在第二季度仍可能保持大约2%（环比折年率）左右的增速，与此同时，市场分析师的预测值也在缓慢抬升，换言之，市场对于衰退的预期出现了“推迟”和“减幅”。

然而，2-10年的国债利差指标并没有正常化，反而出现了进一步的倒挂，到本周“倒挂”幅度已经超过了108个基点，创下1980年代以来的峰值。尽管市场对于2024年的美国经济仍不看好，但似乎即使“浅衰退”在某个时点实现，国债市场的定价也显得过于夸张。换言之，除非美国经济在未来几个季度内出现“大萧条”，否则2-10年利差这个被广泛认可的早期衰退指标，其预测性也会被打上问号。