简单聊聊特别国债

1、这次7500亿特别国债发行是对2007年1.35万亿定向发行的特别国债的续作，另外有6000亿已经于2017年续作。2007年财政部实际上发行了1.55万亿特别国债，除了1.35亿是定向发行外，其他2000亿是向市场发行。

2、这个定向发行首先是发给农行，随后央行再从农行手中把特别国债买下来。之所以不能央行直接从财政部手里买，是因为人民银行法明确规定了“中央银行只能在二级市场买国债，不能直接在一级市场向政府透支”。

3、当年央行支付给财政部的钱有两部分组成，大约670亿美元的中央汇金公司的股权（这也是为什么汇金是中投的子公司），以及大约1330亿美元的外汇储备。因此，在2007年期间，如果大家看我货币当局的资产负债表的资产端，会发现
（1）2007年，我货币当局的“对中央政府债权”增长了13500亿元，这体现了央行从农行手中购买特别国债（图1）；
（2）同期，“其他资产”下降约4000亿元，这体现了央行将其他资产项下的“中央汇金股权”兑付给了财政部（图1）；
（3）同期，我外汇占款增长速度较2017年上半年明显放缓，较趋势线大约有8000-9000亿的缺口，这体现央行将部分外汇储备兑付给了财政部（图2）。

4、中央汇金是为了解决我国90年代末商业银行坏账率高企，推动四大商业银行海外上市于2003年成立的，其资金主要来源于央行外汇储备，资金去向为直接注资四大行。从央行资产端看，其他资产在2004-2005年期间增长了约4000亿元，反映了这一注资（图3）。

5、从T表角度来看，特别国债发行后，央行、财政部、中投的资产负债表变动情况如图4所示。

6、为何要发行特别国债成立中投？当时的背景是
（1）国内信贷增长和通胀居高不下；
（2）经常账户大量盈余，在强制结汇背景下央行被动从市场上买入了大量美元，增发大量基础货币，银行间市场流动性泛滥；
（3）央行不断提高存款准备金率并发行央票，而大量央票对央行带来较高的成本；
（4）财政部急切希望从央行手中“寻回”对国有银行的控制权（即中汇金所持有的四大行股权）。

7、因此，本次特别国债的发行
（1）基本没有任何财政/货币政策含义；
（2）基本没有任何流动性影响。