精研科技——中信观点
2022.8.8

公司是国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局折叠屏转轴组件业务打开更大成长空间。短期来看，我们认为折叠屏手机相关业务（MIM零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以MIM为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，且战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。

精密塑胶件：主要由瑞点精密承担，短期消费电子具备较高增长潜力，长期受益汽车、生物实验室等多领域持续突破。公司精密塑胶件业务由子公司瑞点精密（2022年初收购）承担，此前主要聚焦车载、生物实验室业务，收购以后借助公司原有技术及客户优势切入消费电子塑胶件领域，目前产品已应用于国内头部消费电子终端品牌的可穿戴产品。展望未来，短期来看，由于汽车、生物实验室等传统板块客户开发周期较长，我们预计营收将平稳增长；消费电子精密塑胶件产品则有望借助公司模具能力、研发能力和客户优势快速上量。长期看，公司有望受益于汽车、生物实验室等认证周期较长领域的持续突破。我们预计公司精密塑胶件业务2022-2024年营收分别为1.2/1.38/1.66亿元，对应CAGR达17.4%。

其他业务：散热业务处于导入初期，随应用领域拓展而逐步增长；安特信未来看公司加持下的经营优化。散热业务方面，公司目前聚焦服务器、汽车、电脑、扫地机器人等应用领域。由于散热业务面向诸多细分应用领域，解决方案较为多样，目前业绩处于逐步释放过程。TWS终端业务方面，主要由安特信（2021年收购）承担，具备从前端设计开发到后端生产制造交付的TWS耳机一站式全流程方案提供能力。2021年安特信未达业绩目标，未来在公司管理加持下，安特信有望在库存管理、良率提升、效率管控等方面优化。

风险因素：宏观经济下行，终端消费疲弱；并购整合不及预期；竞争格局恶化；折叠屏渗透低于预期；客户集中度较高的风险。

盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局组件业务打开更大成长空间。短期来看，折叠屏手机（MIM零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以MIM为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，预计公司2022-2024年EPS分别为1.72/2.39/2.98元。PE角度，公司主要从事传统智能手机、可穿戴设备以及折叠屏手机铰链的MIM业务，此外横向布局传动、精密塑胶、终端制造等业务。我们选取同样布局精密电子零部件制造的信维通信、歌尔股份、立讯精密作为可比公司，以上可比公司2022年预期PE平均值为21倍，公司2022年动态PE为18倍，相对低估。考虑到公司未来2年业绩增速有望超30%（可比公司信维通信、歌尔股份、立讯精密未来2年业绩增速为36%/23%/28%），我们给予公司2022年24倍PE，对应市值空间64亿元，对应股价41元。PEG角度，信维通信、歌尔股份、立讯精密等可比公司2022年预期PEG平均值为0.68，公司2022年预期PEG为0.58，略低于可比公司平均水平。考虑到公司未来2年净利润超30%+的增速预期，我们给予公司2022年目标PEG倍数为0.7x，对应市值空间59亿元，对应股价38元。综合两种估值方法，考虑到公司折叠屏手机相关业务（MIM零部件+转轴组装）受益于下游需求放量及客户导入有望快速增长，结合公司未来两年30%+的业绩增速预期，我们给予公司2022年目标PE22倍，目标市值59亿元，对应目标价38元，首次覆盖，给予“买入”评级。