20220619 笔记—《本轮利率的终点》

根据克利夫兰联储nowcasting指标，六月CPI同比或突破8.7%；基于通胀互换产品的跨经纪商报价显示未来几个月CPI同比将持续攀升至8、9月，或突破9%。在通胀持续压力下，美联储或将超预期加息。

问题是，终端利率在哪儿？用两个方法简单测算。内核均是紧缩性货币政策，即实际联邦基金利率>自然利率（中长期均衡利率、实际中性利率）。这也是鲍威尔在6月议息会上多次强调的点。

方法一：泰勒规则简化版。实证经验表明，面对一个百分点的通胀上行，平均至少加息1.2个百分点才可能将通胀摁回（即实际联邦基金利率显著大于0）。加息开启时PCE高达6.6%，假设加息尽头PCE至回落至3%，则需加息3.6%*1.2 = 4.3%。

方法二：历史上，加息顶点处，实际联邦基金利率平均来说超过自然利率100bp。加息开启时实际联邦基金利率-6.6%，意味着在整个加息周期中联邦基金利率的上升和PCE的下降共同贡献760bp。假设加息尽头PCE至回落至3%，则终端利率4.3%。或者，根据泰勒规则隐含的通胀和加息1:1.2的关系，推出终端利率4.1%。

因此，终端利率可能落在4.1-4.3%，明年Q1加到。若考虑到今年两年缩表的量大致等同于2-3次25bp加息对于打压需求的效果，扣除后，也许终端利率会落在3.5-3.7%。但考虑到此次通胀的持续性，我们认为终端利率很可能高于4%。根据我们利率期限结构模型，4%的终端政策利率指向3.5%的十年期利率。历史上，后者领先于前者2个季度见顶，结合我们对美国经济和通胀的判断，十年期利率可能于Q3中后期见顶于3.5%（有上调风险），随后趋势回落。即未来几个月十年期利率可能在高位震荡，有上行风险。