回归金融中介本源，降低系统风险——四年后再看#资管新规#

大概四年前的现在，央行推出了《资管新规》（征求意见稿），并在随后正式开始实施的2018年造成了比较严重的信用紧缩，彼时批评的声音颇为盛行。

四年之后，也是《新规》“3+1”年过渡期的最后一年的现在，应该再怎么评价它呢？

在我看来，《新规》是中国金融监管史上最重要的规定之一，在投融资两端和作为中介的机构端，都产生了历史性的重大影响，应该被计入史册。不过这个话题很大，今天我只讲其中关于资管产品风险准确披露，从而推动投资者依据风险偏好递进分层，并降低金融机构自身风险的这部分。事实上《新规》还对整个中国的金融和经济周期产生了重大影响，这个以后另文再述。

这里要简单描述一下《新规》前的资管产品是怎样的。这个也需要很长的文字，但超级简单来概括说，就是金融机构把一堆久期（即融资期限）、风险等级、投向（股票、股权、债券、债权等），以及杠杆率不同的投资标的放在一起，然后算一个预期收益率，再细分成小规模份额，总体上以固定的目标收益率卖给包括普通居民在内的投资者。

那《新规》是怎么要求的呢？实际上很简单，概括起来就是：
1、拆开“资产池”，也就是这个大杂烩的资产大包，按投向分类，按风险分级
2、久期匹配：比如货币基金、短期理财产品等不能买长期限的债
3、约束杠杆率：债券类产品最多加40%杠杠，股票（权）类产品不能加杠杆
4、净值化披露，不能承诺收益率
5、投资者适当性，有风险承受能力的投资者才能购买权益类的高风险产品

现在我们看起来，这些规定好像应该是天经地义的，但当时，一方面大家担心老产品会有重大的风险暴露；另一方面也有人质疑，把风险拆分并披露得清清楚楚给投资者，尤其是个人投资者，他们有能力，并且愿意吗，这种安排到底是最优的吗，会不会导致高风险长久期的融资需求再也无法得到满足？

事实证明，答案是积极的。如图2所示，《新规》以来，风险较小的债券类理财产品收益率一路下行，风险较大的偏股型公募基金销售持续提升，投资者是“聪明的”，他们有学习能力，会根据自身的风险偏好来配置金融资产，这样一来，金融机构就不用再承担整个大杂烩资产包的风险，有效规避了系统性金融风险，《新规》取得了成功。我们甚至还可以外推一步说，市场化改革是成功的，监管措施的制订可以相信投资者的能力和聪敏。

顺便贴上我2019年微博的链接，大家可以回去感受一下当时评论者的预期和心态http://t.cn/A6xeObuW