成长赛道投资人对于高估值的解释是，因为科技有高成长所以可以有高估值。今年如果100倍PE，只要明年的业绩翻一番，那么PE只有50了，两年以后业绩再翻一番，PE只有25了，比很多老登股都要低，为什么我们还要去投老登股呢？

对于这样的说辞，我们只要拉出科创50的平均PE变化曲线就能验证了。科50 的标的是科创版市值排名前50的公司，基本上是科创版里的中流砥柱，和科100里哪些杂毛股不是一个级别的。我们可以看到科50的平均PE从2025年5月开始站上150倍，经过了4个季度，科50的PE完全没有下降的迹象，反而一路飙升到现在的250倍。

相对应的我们看看英伟达这种真正的高成长股的走势是怎么样的。英伟达的PE在2023年4月一度达到147，但是仅仅经过了2个季度，高速增长的利润就把PE降到了53。从24年至今英伟达的PE再也没有高过50，现在常年维持在35左右。

科50指数从2025年5月至今上涨了200%,平均PE上涨了160% .换而言之科技赛道里所崇信的高成长消化高估值的场景并没有在科创版里出现，中国科技公司的盈利能力增长根本无法跟上资本市场的估值上涨。

我们当然不是说科创版里的这些公司都是骗子垃圾。与英伟达这些美国的科技公司相比，中国科技公司有自己的特殊性。由于美国技术封锁，导致中国科技公司需要将大量的盈利用来投资重新发明轮子，这种高投入必然是一个长期的过程。换而言之，中国的高科技赛道实际上很难实现美国高科技公司那种高成长消化高估值的逻辑。

我们再退一步看，即便我们能保证科50整体盈利还能每年翻一番，250倍的PE也需要将近3-4年才能降低到100以下。而我们知道半导体其实是一个强周期的行业，韩国前几天就公布了约6480亿美元的资本开支。如此强大的资本开支在未来3-4年里都会陆续落地。到时半导体的供应还会如此短缺吗？如果1-2年后半导体短缺周期过去，这些高科技公司还有能力消化这200多倍的PE吗？

2025年，高科技赛道的上涨的确由业绩成长来推动的，而到了2026年科技赛道上涨已经完全脱离了高成长逻辑，变成了一个基于共识的数字游戏。