真正危险的债务危机，是越来越多普通人开始防御性消费。

过去几年，人们谈论中国债务风险，注意力大多集中在房企暴雷和地方债务上。如今，压力已经沿着债务链条传导到银行、企业和普通家庭。官方公布的商业银行不良贷款率仍在1.5%左右，但部分机构认为，大量问题贷款通过续贷、展期和债务重组延缓了风险暴露。所谓“42万亿元潜在坏账”，正是根据较高坏账率作出的压力估算，虽然不能当作官方事实，却反映出一个现实：越来越多资金被困在无力偿债的企业和低效率项目中，银行账面看似平稳，经济内部的资金循环却在逐渐变慢。

家庭部门的处境更加直接。收入增长放缓、就业不稳、房价下跌，使一部分负债家庭同时遭遇还款压力和资产缩水。据非官方估算，陷入不同程度债务逾期的成年人可能已接近1亿。由于个人破产和债务重整机制仍不完善，许多人很难通过法律程序重新开始，只能把收入优先用于还债，再留下一点应急储蓄，消费则被排在最后。买车、装修、旅游以及其他非必要开支不断缩减，个人的债务困境由此转化为整个社会的消费疲弱。

当银行担心坏账而惜贷，企业忙着还债而不愿投资，居民为了自保而减少消费，地方政府又缺乏继续加杠杆的空间，经济便会陷入典型的“资产负债表衰退”。这种局面未必以银行突然倒闭或金融市场崩盘的方式出现，更可能表现为漫长的低增长、低消费和低信心。过去依靠房地产升值和债务扩张推动增长的模式已经难以为继，真正棘手的问题，是如何处理旧债、恢复居民收入预期，并让资金重新流向能够创造就业和利润的领域。