Dec NFP Quick Take - Still Water

1 本次报告最决定性的因素是失业率大幅回落到4.4%（4.375%），完全超出预期。与此同时，11月的失业率也下修到4.536%（注意之前的4.6%是4.56% round up导致的）。U6从8.7%回落到8.4%。 即使考虑LFPR的小幅下降，CPS这边也是一个比较全面的好的表现。1月降息概率也应声下降，市场基本已经完全计价1月不降息。

2 CES这边，之前我有提到认为这个数据不会太好，私人就业有低于50k的风险。其中的主要考虑其实是NFP过去半年一直呈现一个trend down的趋势，很有可能是因为breakeven level也在降低（图二）。

今天的数字是50k, 其中私人部门新增就业是37k, 低于市场预期。这个数字还是有些at odds with other alt data，包括我在看了这周前面的数据之后也开始以为这个数字可能不会像我想的那么差，不过最后还是这样。

其次，前两个月的新增就业也下修了76k。但是注意其中11月的下修只有8k, 我觉得一定程度上减弱了这个下修的严重程度（我个人是认为10月的数据没法看，所以主要关注11月和12月的情况）。

那么从11月到12月，NFP是56k(下修后）和50k, 整体还是一个“大差不差”的精神状态。。。那么因为breakeven level的不确定性，以及我们已经知道全年会出现大幅下修，再加上NFP的重要性下降，可以看到市场主要还是对失业率回落的好消息给出反应（selloff）。

3 失业率breakdown这边（图三），permanent job losers小幅上升，temp layoff小幅下降。temp layoff本来是我预期失业率下降的主力军，但是最终主要的回落发生在re-entrants，这是一个好的信号。

不过temp layoff反弹不大加上PTER也反弹不大，就弱化了之前我“这些不好的因素主要是政府关门导致的”的猜测，边际上让我觉得劳动力市场的“动能”还是很差（aka不是彻底反弹，而是没变得更差）。

4 新增就业breakdown这边，看三个月平均（图四）可以观察到其实劳动力市场在过去半年，私人部门的新增就业稳定在了一个30k左右的数字。这个数字的level是不是ok有争议（我认为还是比较弱的），但重点是“稳定”（没有出现非线性恶化）。

5 为了完整性提一嘴AHE和hours，AHE算是beat了吧，hours in line. 对这份报告来说算是加分项，因为如果hours下降AHE比较弱那么就更符合“AI把人都端了”的productivity叙事了，但就还好。

6 整体来看，这是一份不错的报告，不过前端反应平平，即时反应是3bps，当周2s已经sold off 5bps，应该说为失业率回落做好了准备。从报告散发的信息来说，仍然是“短期鹰派，中期鸽派”的判断，即使1月不降息，失业率回落老鲍可以睡个安稳觉了（没搞砸！），但我觉得Fed也很难觉得就业市场已经完全转好了（我知道我已经强调了好几次这是今年和去年的一个很大的区别）。所以之后无论fed怎么说，市场参与者实际上还是一个meeting by meeting，data-dependent的状态，主要的交易情绪没有发生什么变化。除了已经priced in的因素之外，这也是为什么我们没有看到这个失业率对应程度的selloff. 最后是我觉得今天这个报告加强了我想long Z6的想法，看最后rally回去这点儿我觉得great minds, 再不做就只能喝汤儿了（FOMO得不行[允悲]）

So, 有一种白早起的感觉[微笑][拜拜]

#今日地板日记#