阿里为何选择股权融资而非发债来筹集资金？

　　一、账上有钱，但烧钱速度追不上造血速度

　　自由现金流转负：2027财年第一季度，阿里单季资本开支达676.78亿元，同比暴增75%，自由现金流净流出446.70亿元，且已连续两个季度净流出。

　　长期投入承诺：此前公布的三年3800亿元AI投资计划，截至6月底已累计投入约1900亿元，剩余约1900亿要在两年内砸完，年均近千亿元。

　　电商造血承压：中国电商客户管理收入同比下降7%，经营利润同比下滑57%，主业产生的现金流已难以覆盖AI的巨额资本开支。

　　二、为何放弃发债：债市变贵，且还款刚性压力大

　　全球科技债成本上升：野村证券指出，AI资本开支热潮推动科技债信用利差走阔，新券需给出更高收益率溢价，认购倍数下降，债务融资的经济吸引力已明显降低。

　　无还本付息压力：AI算力硬件折旧周期仅3至4年，回报兑现慢，若大规模发债需按期付息，一旦商业化不及预期，债务将成沉重负担；股权融资无固定偿还日，把风险留在权益端。

　　保护资产负债表：股权融资不推升有息负债杠杆，避免利息支出进一步侵蚀本已承压的经营利润，也降低了信用评级下调的风险。

　　三、为何不动用账面现金：存量是“储备”，而非“活钱”

　　现金流结构错配：截至6月底阿里净现金约465亿美元，但单季447亿元的自由现金流缺口意味着“存量”无法匹配“流量”级别的持续失血。

　　风险隔离考量：将数千亿现金全部投入长周期、高不确定性的AI项目，一旦主业受冲击或融资环境恶化，公司将陷入被动；股权融资相当于提前锁定一笔不受现金流波动影响的长期弹药。

　　窗口期抢跑：年底OpenAI、Anthropic等头部AI公司预计陆续上市，全球AI资金将面临分流，阿里选择此刻融资，意在锁定有利定价和充裕流动性。