张瑜为什么认为AI硬件高价不是常态？

　　华创证券首席经济学家张瑜认为，当前AI硬件价格的高企是产业初期的阶段性现象，随着供给端产能释放和技术瓶颈突破，硬件价格终将从“昂贵”走向“普遍可及”，这背后的逻辑源自对技术革命“J曲线”规律的深刻把握以及对中美产业竞争格局的新判断。

　　一、核心逻辑：硬件高价只是产业初期特征，长周期看必会降

　　遵循通用技术演进规律：张瑜指出，AI作为通用技术，其发展会遵循一条“J形曲线”。新技术出现后，会迎来一轮大规模硬件投资，此时关键生产要素昂贵（如GPU、HBM），只有经过供给扩张和价格下降，关键要素才能走进千家万户，真正的应用端需求才会涌现。

　　“最初的赢家不是最后的赢家”：当前英伟达等硬件厂商虽是早期赢家，但张瑜明确表示，“这种订单和硬件价格不可能长期维持”。未来随着供给端生产力释放、技术瓶颈突破，硬件供给增加、价格明显下降，真正能走向大众市场的AI应用才会出现。

　　参照历史判断不可持续：张瑜以移动互联网为例，在“提速降费”前手机流量价格很高，若按当时成本，今天大量视频应用不可能获得高渗透率。同理，当前AI硬件价格高昂，一旦算力供给瓶颈被打破，定价逻辑将彻底改写。

　　二、技术演进视角：生产率“J曲线”下的成本变迁

　　初期劳动生产率反降：新技术扩散初期，因生产关系与组织架构尚未适配，加上统计核算滞后、劳动力需要再培训，生产率可能先下降，之后才进入加速上升阶段。这期间，昂贵的算力成本是阻碍生产率跳跃的主要瓶颈。

　　要素价格下降引爆应用：张瑜强调，科技革命带来一个关键生产要素突然变得非常便宜，生产力才会爆发。当前硬件价格昂贵，但“这种贵肯定不是常态”，当算力、存储等关键要素价格下降，AI应用才会逐浪而生。

　　三、宏观竞争格局：本轮周期不会重演2000年泡沫式崩盘

　　两个致命区别：张瑜指出，2000年互联网泡沫时，美国几乎控制了从前端平台到核心硬件的完整利润链条；而当下AI产业的硬件和零部件利润分布在多个经济体。同时，全球前50强模型中中国约占20个，美国占30个，有了实际竞品。

　　结构性行情而非统一泡沫：美国因非独占性主导，科技行情会呈现分层次、分涨跌的结构性分化。各国资产会因“主权因子”出现错位轮动，而非全球同步见顶。这为中国等经济体在硬件降价后弯道超车提供了空间。