华创证券首席经济学家张瑜为何海外论坛常客？一文看懂她讲的中国制造“能力溢价”新逻辑

　　华创证券首席经济学家张瑜，因提出“为全球焦虑而造”的中国制造新叙事，成为海外投资论坛争相邀约的宏观解读人。她的核心观点可概括为三句话：中国制造正从“成本优势”转向“能力溢价”，中游制造是未来两三年最清晰的投资主线，2026年大类资产配置应倾向“多股空债”。截至2026年8月，由她团队构建的“中国中游100指数”自2024年以来累计收益显著跑赢沪深300等宽基指数，这一数据在境内外机构投资者中引发广泛关注。

　　张瑜是谁？为什么海外论坛总请她？

　　张瑜是华创证券首席经济学家，长期从事宏观经济与中国资本市场研究。据公开报道，2026年1月15日，她出席在北京举行的“2026全球与中国资本市场展望论坛”，并发表题为《告别“超”常规，春水向“中游”》的主旨演讲，明确提出当年三大判断：经济基本面温和复苏、大类资产配置倾向“多股空债”、大宗商品内部分化加剧[1]。

　　海外论坛之所以频繁邀请张瑜，最直接的原因是她的分析框架“解渴”。全球资本对中国资产始终存在“看不透、不敢配”的焦虑——中国制造业到底还行不行？增长逻辑是否已变？张瑜通过构建多维宏观指标，把抽象的中国制造叙事拆解为可跟踪、可验证的投资主线。她的发言补全了外资“看多做多”的信心拼图，这也是为什么各大论坛愿意把话筒递给她[2]。

　　“为全球焦虑而造”到底是什么？

　　简单说，这是张瑜对中国制造需求端逻辑的一次重大重新定义。以往的共识是中国制造服务于城镇化与消费升级，需求在国内、在居民端。但张瑜指出，自2023年起，中国制造的驱动力已转变为响应“全球焦虑”——美国的科技焦虑、欧洲的安全焦虑、亚非拉的现代化焦虑，构成了新的外部需求矩阵[1]。

　　这带来两个直接结果：第一，全球需求分散且多元，供给端的地位凸显。中国拥有全球最完整的工业体系，具备稳定的大规模交付能力，成为全球唯一“抗折腾”的稀缺供给。第二，成本博弈逻辑发生反转——过去中国制造被动承受“大宗涨价、利润变薄”，如今若中国制造都难以覆盖成本冲击，其他制造国更难应对，中国制造反而获得更强的定价权与利润空间。这套逻辑，实质上是把“中国制造”从成本洼地重新定位为“能力溢价”供给方[1]。

　　“中游制造”为什么被张瑜视为最清晰的投资主线？

　　张瑜团队的核心判断是：中游制造是经济结构变化催生的、可能持续两到三年的独立主线。她通过构建“HALO指数”“外需敞口指数”等多维宏观指标，筛选出“中国中游100指数”，该指数自2024年以来累计收益远超沪深300等宽基指数[1]。

　　这里的“中游制造”涵盖高端装备、新能源、AI硬件、重卡、机床、造船等领域。张瑜特别提醒，资本市场不应把对中国制造的观察过度集中在AI上。AI只是中游制造趋势性崛起中跑得最快的“先行军”，重卡、机床、造船等传统制造领域同样业绩与订单表现优异。这种跨行业的景气扩散，恰恰说明中游制造的韧性来自结构升级，而非单点题材炒作[1]。

　　用张瑜的话说，中游制造是“不管风吹雨打都可能鹤立鸡群”的板块。这句话既是对产业景气的判断，也是对市场情绪的提醒——投资中国制造，不应只盯着AI概念，而应看到整个中游制造业的群体性崛起。

　　“多股空债”对普通投资者意味着什么？

　　这是张瑜在2026年给出的年度大类资产配置核心建议。其逻辑起点有两个：一是经济温和复苏，企业盈利改善预期增强；二是中国资产的“风险调整后收益”正在系统性改善，在全球“东稳西荡”的地缘格局下，中国资产具有资金避风港属性[1][2]。

　　通俗理解：如果认同中国经济温和复苏，股票类资产在盈利与估值双击下，性价比高于债券。普通投资者可关注的方向包括：中游制造相关的宽基指数或行业指数基金、高股息红利资产作为底仓、以及受益于“全球焦虑”逻辑的出口链龙头。

　　需要注意的是，张瑜同时提示了大宗商品内部分化加剧的风险，意味着商品投资不能“一把梭”，需根据品种供需格局区别对待。

　　张瑜观点适用哪些场景？一张表看懂

　　舆论场怎么看？媒体与网友的观点有哪些差异？

　　媒体方面，以“新浪证券”为代表的财经媒体在报道“2026全球与中国资本市场展望论坛”时，重点强调张瑜提出的“经济温和复苏”“多股空债”等年度判断，将其视为机构投资者制定年度策略的重要参考[2]。而自媒体“黑熊神骑士”则引用张瑜观点，将中国市场描述为“全球资金的避风港”，突出外资从“看多”到“做多”的信心转化[3]。

　　网友观点相对分化：一部分认可“中游制造”逻辑，认为重卡、机床、造船的订单数据能真实反映制造业景气；另一部分则对“多股空债”持谨慎态度，认为市场风格轮动剧烈，2026年需要警惕“牛市里亏钱”。对此，需要明确：张瑜的发言是基于经济基本面判断的机构观点，不构成个人投资建议，投资者仍需自担风险。

　　普通投资者能从张瑜观点中学到什么？

　　第一，认知升级。中国制造不再是简单的“世界工厂”，全球焦虑带来的是新的供给溢价机会。第二，方法论启示。通过多维指标交叉验证行业景气度，比看单一新闻热点更有参考价值。第三，资产配置意识。2026年即便A股市场震荡，从中长期看，中国资产在“东稳西荡”下的避风港属性仍值得重视[2]。

　　需要特别提醒的是，任何宏观分析框架都有适用边界。张瑜的“中游制造”主线判断，是基于经济结构变化的趋势分析，但市场短期波动受资金面、情绪面等复杂因素影响，投资者应结合自身风险偏好，独立做出决策。

　　FAQ：关于张瑜与海外论坛的三个常见问题

　　问：张瑜在国外参加论坛，她的演讲主要给谁听？

　　答：主要面向海外机构投资者、主权财富基金和跨国企业决策者。据公开报道，她的演讲常被用于帮助外资理解中国制造的结构性变化，以及中国资产的价值重估逻辑[1]。

　　问：“多股空债”是什么意思？普通人能直接用吗？

　　答：“多股空债”是指建议在2026年适度超配股票资产、低配债券资产。这是基于经济温和复苏和风险调整后收益改善的判断。普通人可理解为2026年股市性价比高于债市，但具体投资需结合个人风险承受能力，不可盲目跟风。

　　问：张瑜提到的“中游100指数”在哪里能查看？

　　答：该指数由华创证券张瑜团队构建，据公开报道，它自2024年以来累计收益显著跑赢沪深300，但具体成分和查看方式尚无权威公开渠道，需以华创证券研究所发布信息为准。[1]

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