张瑜如何判断AI硬件高价不可持续？

　　经济学家张瑜认为，当前AI硬件价格高企并非产业常态，其不可持续性主要由资本支出回报率走低、技术降本加速以及市场从"炒硬件"转向"看应用"这三重结构性因素共同决定。

　　一、资本支出与回报的结构性矛盾

　　资本支出增速远超营收增速：据高盛预测，Meta、微软、亚马逊等四家科技巨头2025至2030年AI相关资本支出累计将达5.3万亿美元，而它们的营收增速普遍在10%-15%，资本支出增速却是营收的3-5倍，资本回报率（ROIC）持续下滑。

　　市场对"烧钱换规模"模式耐心下降：微软、亚马逊等能通过云服务和软件层变现的企业获得市场认可，而Meta等仅靠自身消化AI投入的公司股价承压——市场不再为缺乏回报路径的"远期故事"买单。

　　股东与企业开始"算账"：Uber一个季度用完全年AI预算后，对员工AI使用量设限；超60%的企业CFO表示将在2026年下半年重新评估AI预算。

　　二、技术降本与效率革命正在瓦解高价根基

　　中国开源模型打破"硬件稀缺"叙事：DeepSeek以不到美国巨头十分之一的成本做出同等水平的大模型，直接动摇了"AI硬件必须高价"的核心逻辑。

　　大模型API价格断崖式下降：DeepSeek V4 Flash的API价格降至1元/百万tokens，相比同类模型成本便宜100倍，证明AI算力正快速基础设施化。

　　行业竞品加速迭代：开源权重模型不断缩小能力差距，企业开始选择"能力相当但价格减半"的替代模型——当供给端效率提升，高硬件毛利难以长期维持。

　　三、供应链周期与市场逻辑的必然回归

　　产能释放周期锁定拐点：存储芯片扩产通常需18-24个月，新产能预计2027年底集中释放，摩根士丹利已预警存储合约价或在2026年Q4见顶。

　　资本支出翻倍增长不可持续：任何指数级增长都会撞上物理和财务的天花板，当资本支出指引首次"不及预期"，就是涨价链条反向运转的信号。

　　市场资金正从"硬件"切换至"应用"：8月科技赛道逻辑已变，资金更看重真实业绩回报，AI应用、云服务等商业化落地板块正取代硬件概念成为新主线。