张瑜：AI硬件高价只是暂时，降价潮将至

　　华创证券首席经济学家张瑜明确判断，当前AI硬件价格“不可能长期维持”，这一昂贵状态并非常态，随着供给端生产力释放和价格下降，真正走向大众市场的AI应用和赢家才会出现。

　　张瑜在2026年8月的最新研判中，从产业规律、历史对比和财务指标三个维度，系统解释了为什么当前AI硬件的高价只是暂时现象。

　　一、硬件高价不可持续，供给端成本下降是必然方向

　　历史规律支撑：张瑜指出，从电力、互联网等通用技术的发展经验看，新技术扩散初期劳动生产率甚至可能先下降，之后才进入加速上升期。“这就像不能在铁轨上跑马车”，把AI嵌入现有工作流需要企业改变整个思维方式、组织关系和工作方法，这需要时间。

　　市场竞争推动降价：“最初的赢家通常不是最后的赢家”，当前硬件价格依然非常昂贵，这种订单和硬件价格不可能长期维持。只有供给端生产力释放、价格明显下降后，真正走向大众市场的AI应用才会出现。

　　行业现状印证：2026年谷歌、微软、Meta、亚马逊等科技巨头全年AI资本开支合计逼近7000亿美元，但市场用股价暴跌回应，微软跌超6%、谷歌跌超7%、亚马逊跌超11%。高投入并未带来市场认可，说明高价模式难以为继。

　　二、本轮AI与2000年互联网泡沫有根本性区别，行情结构更健康

　　利润分布更分散：2000年美国控制完整利润链条，而今天AI硬件和零部件利润分布在不同经济体，美国一家独大的格局被打破。

　　全球竞争格局更均衡：全球最常被调用的前50个模型中，中国约占20个，美国约占30个。这意味着本轮全球科技行情不会全球同步见顶，更可能是分层次、分涨跌的结构性分化市场。

　　三、财务指标是判断行情健康度的“守门人”

　　资本开支是滞后指标：张瑜复盘2000年互联网泡沫7家典型公司后发现，资本开支（Capex）同比是滞后指标，7家样本公司中有5家在Capex仍然高增时股价就已先行见顶。

　　自由现金流和盈利才是关键：真正领先股价拐点的是自由现金流（FCF）和息税前利润（EBITDA）。在其研究的7家样本中，这两种指标各自有效胜率达到5/7，大约在FCF或EBITDA绝对值见顶后0-3个月内，股价便出现拐点。

　　完整的信号传导顺序：OCF同比预警 → OCF/Capex转弱 → 营收同比验证 → FCF与EBITDA确认，这一链条能帮助投资者提前识别风险。