李国庆质疑宇树科技估值太贵 增速能撑起610亿吗？

　　“人形机器人第一股”宇树科技今日正式申购，发行估值高达610亿元，当当网创始人李国庆却直言“贵不贵”要看增速能否跟上，并提出增速放缓、商业化落地存疑等核心质疑。

　　一、李国庆的三大质疑点

　　估值是否过高：宇树发行价对应市值约609.93亿元，市盈率高达219倍，远超行业均值38.56倍。李国庆认为，当前利润增速约40%~50%，远低于市场预期的200%，增速失速令“天价估值”承压。

　　商业场景何时爆发：目前宇树人形机器人收入中，73.6%来自科研教育，行业应用仅占9.01%，且一半以上是“企业导览”。李国庆指出，科研院校采购或见顶，工业场景替代高危岗位是突围方向，但销售额占比极低。

　　行业竞争与留存风险：优必选、智源等对手加速布局，三年内谁能实现应用爆发将决定胜负。同时，宇树一季度扣非净利润同比下降52.55%，业绩高增势头出现明显放缓。

　　二、市场对估值的极端分歧

　　乐观派：建银国际给出上市后600亿至1000亿元市值预测，按2026年32倍市销率目标市值达1090亿元；部分投资者甚至喊出“6倍起步”或2400亿元估值。

　　谨慎派：主承销商中信证券预计上市后对应约20倍市销率与80倍市盈率；不少观点认为若业绩增速跟不上，219倍市盈率难以消化，上市后可能短期带崩科技板块。

　　极小的流通盘：首日可自由流通股仅约2912万股，占总股本7.36%，极小盘子叠加“唯一人形机器人标的”稀缺性，容易被情绪资金炒作。

　　三、宇树科技的真实经营底色

　　业绩增速断崖式换挡：2025年营收16.99亿元、同比增长332%，但2026年一季度扣非净利润仅4025万元，同比骤降52.55%；上半年扣非净利预告同比仍下滑6%至22%，从“超高速”骤然滑入“中高速”。

　　盈利模式高度集中：人形机器人营收占比从2023年的1.88%暴增至2025年的51.78%，但超半数客户是科研院所和高校；商用客户复购率与应用深度仍是监管和市场共同紧盯的核心指标。

　　成本控制是王牌：核心零部件自研率超90%，人形机器人单位成本从2023年的7.32万元降至2025年前三季度的6.22万元，毛利率高达60.13%；全栈自研+规模化量产是盈利的关键支撑。