张瑜为什么敢十年战略看多黄金？

　　华创证券首席经济学家张瑜从2023年底就坚定提出“十年战略看多黄金”，她并非盲目看涨，而是基于全球秩序重构、帝国拐点冒险主义、黄金作为唯一双侧对冲资产这三大底层逻辑，这些逻辑至今仍在不断强化。

　　一、百年秩序重构：黄金定价从“传统因子”切换为“秩序预期”

　　张瑜认为，传统影响黄金价格的实际利率、美元指数、通胀预期等因子，在过去两年已系统性失灵，对金价的解释力大幅下降。她通过构建“黄金隐含秩序重构指数（GIORI）”发现，当前驱动金价的核心力量是市场对全球政治、经济、军事、科技等综合秩序重构的预期。这一指数的波动与金价走势高度拟合，而与传统宏观因子明显背离。

　　历史对标：张瑜复盘了两次百年秩序更替期——1785年至1800年英镑取代荷兰盾、1925年至1940年美元取代英镑，黄金在这两个时期均出现了3至5倍的脉冲式上涨。

　　当前定位：她认为当今世界正处在类似的多维秩序重构期，黄金在秩序主导者眼中是“复古式避险”，在秩序挑战者眼中是战略储备，对其他参与者则是广泛的筹码押注。

　　二、帝国拐点的冒险主义：大国博弈放大不确定性

　　张瑜观察到一条反直觉的规律：当霸权国家处在秩序拐点时，往往会采取更激进的手段试图延缓衰退，这种行为被她称为“政治上的冒险主义或投机主义”。

　　核心逻辑：冒险主义“输不起”，输一次就会加速拐点的到来。大国间的极端化博弈非但没有缩小不确定性，反而在不断放大全球风险。

　　黄金的反馈：任何不确定性的放大，都会从根本上强化黄金作为终极避险资产的战略价值。这一点在美伊冲突、中东局势等事件中得到了反复验证。

　　三、唯一双侧对冲：黄金在“模糊未来”中的稀缺配置价值

　　张瑜指出，未来10到20年，中美格局、石油美元体系、新货币形态全部悬而未决，全球秩序极度模糊。在这种“模糊”中，黄金展现出其他资产无法替代的独特属性。

　　双重低相关性：黄金与美国主导的发达国家金融资产（股、债、加密资产）相关性极低；同时与中国主导的实物资产（大宗商品、工业国货币）相关性也极低。唯一能做“双侧对冲”的资产只有黄金。

　　配置意义：在投资组合中，即便只加入5%的黄金仓位，也能显著优化风险收益特征——要么提升单位风险下的收益，要么降低单位收益对应的风险。