张瑜如何看待短期黄金价格波动？

　　华创证券首席经济学家张瑜认为，2026年黄金出现的多次剧烈回调并非长期逻辑出了问题，而是一次被流动性冲击放大的“战术性错杀”，恰恰为中长期配置提供了更好的介入窗口。

　　一、短期波动定性：流动性冲击下的“战术性回调”

　　“万事不决，先卖为快”：张瑜指出，短期金价下跌的核心驱动并非避险属性失效，而是地缘冲突推高油价后引发“通胀-加息”预期，投资者为回笼现金而集体抛售浮盈资产。黄金因过去两年涨幅可观、流动性极佳，成了最先被套现的“提款机”。

　　错杀逻辑已被验证：6月中旬伊朗和平协议签署后，金价应声快速反弹，直接印证了此前的非理性下跌是战术性抛售，而非战略性转向。

　　量化测显示抛压有限：张瑜团队构建的“流动性脆弱度模型”和“冲击模型”显示，即使极端假设下10个最脆弱国家抛售50%黄金储备（约927吨），对日均3600亿美元交易量的金价冲击也仅为0.76%左右，不足以撼动长期中枢。

　　二、三大长期看多逻辑持续强化，未因波动而改变

　　逻辑一：全球秩序重构：当前类似1785-1800年英镑取代荷兰盾、1925-1940年美元取代英镑的历史阶段，彼时黄金分别涨了3-4倍和3-5倍。美国秩序掌控力边际弱化，全球处于“老大不确定性上升、老二不明确”的模糊期，黄金承担战略对冲使命。

　　逻辑二：帝国拐点激进：处在秩序拐点的大国倾向于采取政治冒险主义和投机行为，这种激进策略“输一次就加速拐点”，系统性放大了全球不确定性，持续强化黄金的避险价值。

　　逻辑三：唯一双侧对冲工具：黄金与美日股债等“虚资产”相关系数极低，同时与大宗商品、工业国货币等“实资产”也呈低相关性。在“未来秩序模糊”的混沌期，黄金是唯一能同时为两类资管提供对冲缓冲的品种。

　　三、短期错杀背后的筹码转移与配置启示

　　储备从脆弱国向战略大国转移：2026年初的80吨央行抛售中，仅土耳其（约60吨）和俄罗斯（约14吨）为应对流动性压力而减持，其余国家减持均未超2吨。抛售实质是推动黄金从高脆弱国家向中印等战略大国的深度置换，中国央行3月即增持16吨。

　　对普通投资者的核心建议：张瑜强调，黄金收益呈“脉冲式”兑现——可能“4年零280天不赚钱，最后80天上涨50%”。因此建议投资者在可投资产中配置约5%黄金仓位，不用“救命钱”，资金属性越长期越好。