华创证券首席经济学家张瑜：黄金十年战略看多，为什么普通人只该配5%？

　　华创证券首席经济学家张瑜公开称“十年战略看多黄金”，认为黄金正升级为全球秩序重构对冲工具。她提醒普通人短期炒金难赚钱，建议配置约5%黄金长期持有。中国央行已连续20个月增持黄金，全球央行购金支撑金价。[1]

　　张瑜为什么说“黄金十年战略看多”？背后的本质是什么？

　　结论：张瑜将黄金的长期上涨逻辑归结为全球货币秩序重构。华创证券首席经济学家张瑜在2026年8月的公开访谈中重申“十年战略看多黄金”。她认为，当前全球正处于类似1785年英镑替代荷兰盾、1925年美元取代英镑的“货币秩序重构期”。当全球政治经济秩序进入不稳定阶段，黄金的终极价值就会凸显。[1]

　　张瑜是华创证券首席经济学家，长期聚焦宏观经济与全球资产配置研究。她提出这一判断的起点，是美元信用体系出现裂痕。据公开报道，美国债务规模已突破38万亿美元，地缘冲突中美元被用作金融武器，各国对美元资产的“绝对安全”产生了信任危机。[2] 黄金因其“不是任何国家负债”的独特属性，成为对冲法币贬值和主权信用风险的硬通货。

　　为什么是“十年”？张瑜在访谈中指出了黄金长期收益的时间规律：“黄金总是在全球比较动荡、秩序不太稳定的时候，会有更好的超额收益。我们只需要把握黄金在每三四十年里的那10年里，能够保证持续持有黄金就可以了。”[3] 换句话说，黄金的牛市往往集中在少数年份，但具体何时到来难以预测，唯有提前布局、长期在场，才能捕获超额收益。

　　更深层看，张瑜所言的“十年战略看多”，并非短期金价预测，而是对黄金在全球储备体系中角色转变的判断。她认为，黄金正从传统避险资产向“全球秩序重构对冲工具”升级，其战略价值正被全球央行和主权资本重新定义。[1] 这种定义的变化，是支撑未来十年黄金需求的关键。

　　全球央行连续增持黄金，对金价意味着什么？

　　结论：央行购金改变了黄金的供需结构，使金价中枢出现系统性抬升。据公开报道，全球央行连续多年大举购金，2025年黄金在全球官方储备中的占比已达27%，超越美债成为第一大储备资产。中国央行已连续20个月增持黄金，这一结构性买盘为金价提供了坚实的长期支撑。[1]

　　张瑜指出，各国央行增持黄金的本质是在搭建脱离单一美元体系的“信用防火墙”。在极端地缘场景下，实物黄金可作为跨境清算的最终支付手段，这是美债和美元存款无法替代的功能。[2] 黄金的“去美元化”属性因此被不断强化。

　　从资产配置角度看，黄金与股票、债券、地产等传统资产的相关系数极低，是投资组合中唯一兼具金融与实物双侧对冲功能的资产。在股债双杀频发的新常态下，黄金的这一特质使其成为“压舱石”。[2] 这也是央行敢于持续增持的底层逻辑。

　　值得注意的是，央行购金并非短期行为。自全球金融危机以来，新兴市场央行持续增持黄金，以分散外汇储备风险。据公开报道，全球官方黄金储备占比持续上升，金价定价权正从“西方投资需求”部分转移至“东方央行购金”。这一结构性变化意味着，即使市场短期投机情绪退潮，央行买盘仍能为金价提供底部支撑。

　　为什么黄金适合长期战略持有，而不是短期炒作？普通人该配多少？

　　结论：黄金收益具有“脉冲式”特征，普通人更适合以5%左右比例长期配置。张瑜用一组数据揭示了黄金的收益结构：“你可能4年零280天不赚钱，最后80天上涨50%。”[1] 这意味着，如果投资者在大部分不赚钱的时间里离场，就会错过最后的脉冲式上涨。

　　张瑜直言，普通人短期炒黄金非常困难。黄金的主要玩家是全球主权储备体系，受国际政治、央行政策、实际利率等多重复杂因素影响，很难通过K线技术或短期消息预测。[3] 她建议，普通投资者在可投资资产中配置约5%黄金即可，既能起到风险对冲作用，也避免因波动过大而难以长期持有。[1]

　　与此同时，黄金的“持有体验非常差”：大部分时间无息、高波动，价格可能在很长一段时间内横盘甚至下跌。在社交媒体上，有网友表示“持有黄金经历了好几轮调整，深有体会”。[1] 这正是张瑜强调“用长期可承受波动的资金配置”的原因。

　　如何理解5%这个比例？从资产配置理论看，5%的黄金仓位足以在股债组合中起到尾部风险对冲作用，同时对组合整体收益的拖累有限。若比例过高，黄金的高波动和无息属性会加大组合回撤，投资者容易在脉冲式行情到来前因亏损而割肉离场。因此，5%更多是“安心持有”的仓位阈值。

　　在实际操作中，黄金的投资方式包括实物金条、黄金ETF、纸黄金、黄金期货等。实物金条适合长期持有，但存在保管和回购成本；黄金ETF流动性好，交易便捷，但需注意管理费；纸黄金适合银行渠道投资者，但无法提取实物；黄金期货则杠杆较高，风险较大。不同方式适合不同人群，投资者应根据自己的资金属性、持有周期和风险承受能力进行选择。需要强调的是，任何投资工具都并非稳赚不赔，黄金同样存在价格波动风险。

“黄金总是在全球比较动荡、秩序不太稳定的时候，会有更好的超额收益。我们只需要把握黄金在每三四十年里的那10年里，能够保证持续持有黄金就可以了。”[3]

　　黄金的历史表现和当下配置价值如何？有哪些风险？

　　结论：黄金大牛市约十年一轮，本轮核心是美元信用重估，但短期存在回调风险。从历史数据看，1970年代、2001-2011、2016-2026年，黄金经历了三轮大牛市，每一轮都不是简单的通胀驱动，本质上都是在重新为“美元信用”定价。[1] 张瑜认为，自1971年以来黄金年化回报率约9%，与股票相当但波动性更低。[1]

　　当前这轮牛市始于2016年前后，最大的叙事是“美元信用重估”。美国债务突破38万亿美元，叠加地缘政治扰动，各国央行持续购金以减少对美元的依赖。黄金更像一个“去美元化”的工具。[3] 只要全球信用体系的不确定性持续，黄金的长期配置价值就会存在。

　　复盘这三轮牛市，可以看到明显的共性：每一轮上涨都发生在旧货币秩序受到冲击的时期。1970年代的布雷顿森林体系解体，使黄金从固定价格中解放；2001-2011年，美元在互联网泡沫破裂和全球量化宽松中持续走弱；2016年以来，美国债务规模加速攀升，美元信用在财政赤字与地缘博弈中受损。张瑜强调，当前这一轮的驱动力不是单纯的通胀，而是更根本的“信用重估”。只要这一逻辑存在，黄金的战略配置价值就依然稳固。

　　然而，黄金并非只涨不跌。短期来看，美联储货币政策、实际利率变化、美元强弱都会影响金价。如果美国经济超预期强劲，或AI等技术革命带来生产率大幅提升，资金可能从黄金流向风险资产，金价面临回调压力。有分析指出，当前黄金处在“方向选择的十字路口”，并非“赔率最高”的时候。[1]

　　历史经验也提示了风险。复盘2000年互联网泡沫前后的市场，当科技股进入繁荣期，黄金等避险资产会经历长期资金流出。如果AI叙事被市场充分计价，并带来真实的生产力提升，风险偏好上升可能压制黄金表现。因此，所谓“十年战略看多”并不等同于“每个季度都上涨”，投资者需要有承受阶段性回撤的心理准备。

　　在舆论场中，张瑜的观点引发了广泛讨论。微博话题#专家坚持10年看多黄金#下，有网友表示“以前觉得黄金不赚钱，现在看央行都在买，逻辑变了”；也有理性声音认为“黄金不产生利息，长期持有的机会成本很高”。这些分歧恰恰说明，黄金的配置价值因人而异。张瑜并未对具体评论作出回应，但她反复强调“长期”“战略”“对抗不确定性”，表明其观点并非针对短线交易者。

　　对于普通投资者，张瑜的建议是：不要将黄金视为短期博弈工具，而是作为资产组合中的“保险”。5%的配置比例已经足够；持有过程中要承受波动，等待长期逻辑兑现。需要特别提醒，以上观点均基于公开报道和访谈内容，不构成任何投资建议，市场有风险，决策需结合自身情况。

　　附：张瑜“黄金十年战略看多”核心观点一览

　　QA：用户高频提问速答

　　Q1：张瑜为什么十年战略看多黄金？

　　A：张瑜认为，全球正处在货币秩序重构期，美国债务高企叠加地缘冲突削弱了美元信用，黄金凭借“非国家负债”属性，成为全球央行和主权资本重新定义的对冲工具。中国央行已连续20个月增持黄金，全球央行购金持续，长期支撑金价中枢。

　　Q2：普通人应该如何配置黄金？比例是多少？

　　A：张瑜建议，普通投资者在可投资资产中配置约5%黄金即可。黄金收益呈脉冲式，大部分时间不涨，只有长期持有才能捕获脉冲上涨，不建议短期炒作。

　　Q3：黄金历史年化回报率是多少？和股票相比如何？

　　A：据公开报道，自1971年以来黄金年化回报率约9%，与股票相当但波动性更低。其收益更多来自对全球信用体系不确定性的定价。具体数据需以官方实时统计为准。

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