华创首席经济学家张瑜：黄金十年看多，持有体验差为何仍建议配5%？一文看懂

　　华创证券首席经济学家张瑜近期再次强调“十年战略看多黄金”，她认为黄金正从传统避险资产转变为全球秩序重构的对冲工具。据公开报道，张瑜建议普通投资者在可投资资产中配置约5%的黄金，并指出全球央行持续购金已使黄金占官方储备比重达27%。

　　张瑜现任华创证券首席经济学家，长期跟踪宏观经济与资产配置。在2026年8月的公开访谈和媒体分享中，她系统阐述了对黄金长期走势的看法。她给出的时间窗口为“十年”，并非短期价格预测，而是基于全球货币秩序、主权信用和资产配置结构的长期演变。张瑜的“十年战略看多”主要围绕全球秩序重构、货币体系重估和资产配置定位三个层面展开。这三个因素共同决定了黄金的长期价值正在被重新定义。

• 黄金十年战略看多：底层逻辑是全球秩序重构、货币体系重估、资产配置定位。
• 全球央行购金规模创历史新高：2025年黄金占官方储备27%，超越美债成为第一大储备资产。
• 普通投资者建议配置可投资资产的5%：以长期持有方式等待脉冲式行情，而非短线炒作。

　　张瑜为什么说“黄金十年战略看多”？背后的三层逻辑是什么？

　　结论：张瑜认为黄金正处于从传统避险资产向“全球秩序重构对冲工具”转变的关键节点，三大逻辑支撑十年看多。

　　第一层逻辑是全球秩序重构。张瑜将当前时期类比为1785年英镑替代荷兰盾、1925年美元取代英镑的“货币秩序重构期”。在全球政治经济秩序进入不稳定阶段时，黄金的终极价值就会凸显。[4]她指出，当全球政治经济秩序进入不稳定阶段，主权货币的信用基础会遭受冲击，而黄金是“不是任何国家负债”的硬通货，因此成为货币信用体系重建过程中的重要锚定物。

　　第二层逻辑是主权信用受损。美国债务规模已突破38万亿美元，叠加地缘冲突中美元被用作金融武器，各国对美元资产的“绝对安全”产生信任危机。据第一财经日报报道，张瑜认为黄金只是短期回调，三个看多逻辑未变。[1]黄金因其非主权属性，成为对冲法币贬值和主权信用风险的硬通货。

　　第三层逻辑是央行持续背书。全球央行连续多年大举购金，2025年黄金在全球官方储备中的占比已达27%，超越美债成为第一大储备资产；中国央行已连续20个月增持黄金。[3]央行购金并非短期投机，而是基于储备资产多元化和安全性的长期考量，这一结构性买盘为金价提供了坚实的长期支撑。

　　这三层逻辑环环相扣：秩序重构削弱了单一主权货币的信用基础，黄金作为非主权资产获得重新定价；央行购金则提供持续的结构性买盘，为金价构筑长期底部支撑。

　　黄金还是“避险资产”吗？它的角色发生了什么根本转变？

　　结论：黄金已从传统避险资产升级为“货币信用锚”的新载体和终极清算手段。

　　传统观念中，黄金是地缘冲突、通胀恐慌时的避险工具。但在张瑜看来，这一轮黄金上涨的核心叙事已从“避险”切换到“去美元化”。各国央行增持黄金的本质是在搭建脱离单一美元体系的“信用防火墙”。[4]在极端地缘场景下，实物黄金可作为跨境清算的最终支付手段，这是美债和美元存款无法替代的功能。

　　从资产配置角度看，黄金与股票、债券、地产等传统资产的相关系数极低，是投资组合中唯一兼具金融与实物双侧对冲功能的资产。在股债双杀频发的新常态下，黄金充当了“压舱石”角色。据腾讯新闻援引专家观点，张瑜提醒“普通人短期炒金非常困难”，因为黄金的主要玩家是全球主权储备，其定价逻辑复杂且难以预测。[2]

　　此外，黄金收益来源也发生了改变。自1971年以来，黄金年化回报率约9%，与股票相当但波动性更低。其收益不再仅依赖通胀预期，更多来自对全球信用体系不确定性的定价。[2]这意味着，黄金价格的长期锚已从“抗通胀”转向“对标全球信用风险”。

　　黄金的“收益脉冲”是什么意思？为什么普通人只适合配5%？

　　结论：黄金收益呈“脉冲式”集中释放，长期持有体验差，因此张瑜建议普通投资者配置可投资资产的5%左右即可。

　　张瑜用一组形象的数字描述了黄金的收益特征：“你可能4年零280天不赚钱，最后80天上涨50%”。[1]这意味着如果投资者无法承受长期横盘和剧烈波动，很可能会在脉冲行情来临前离场。她进一步解释，黄金在每三四十年里会有一轮约十年的上涨期，投资者只需要把握住这十年，并保证持续持有即可。[2]

　　对于普通投资者，张瑜明确建议在可投资资产中配置约5%的黄金。这一比例既能起到风险对冲作用，又不会因仓位过重导致心理压力过大。她坦言，黄金“持有体验非常差”：大部分时间无息、高波动，只有用长期、可承受波动的资金配置，才可能在脉冲行情来临时“在场”，捕获超额收益。[1]

　　这个建议背后是投资心理学和资产配置纪律的结合。如果黄金仓位过高，投资者往往难以承受波动而在低点割肉；如果完全不配置，则会在系统性信用风险来临时失去保护。5%是一个“进可攻、退可守”的优化比例。

　　全球央行连续增持黄金意味着什么？对普通投资者有何影响？

　　结论：央行购金是长期结构性买盘，已成为黄金定价的重要内生变量；普通投资者应关注趋势而非短期价格。

　　据天风证券研报总结，黄金大牛市基本呈“十年一轮”的周期，每一轮本质是市场对“美元信用”的重新定价；当前第三轮牛市（2016年至今）的核心叙事正是美元信用重估。[3]在这一过程中，全球央行是最大的边际买家。2025年黄金在全球官方储备中的占比已达27%，超越美债成为第一大储备资产，中国央行连续20个月增持黄金，都是“去美元化”进程中的标志性动作。[3]

　　对普通投资者而言，央行购金趋势提供了一个长期参照系：只要全球央行仍在持续买入，黄金的底部支撑就相对坚实。但普通人并不具备主权级别的信息优势和资金体量，不宜将央行操作简单等同于“买金信号”。更应关注的是，黄金作为资产配置的一部分，能否帮助自己更好地应对汇率波动和信用事件冲击。

　　从历史经验看，1970年代的黄金牛市伴随着布雷顿森林体系解体；2001-2011年的牛市伴随着美元贬值与全球宽松；2016年至今的第三轮牛市则叠加了美国债务膨胀、地缘政治冲突和AI产业革命的不确定性。每一轮牛市的共同点，都是美元信用体系受到质疑，而黄金作为“终极硬通货”的地位被重新确认。

　　当前黄金“站在十字路口”，现在还能买吗？

　　结论：短期走势存在分歧，长期逻辑未变；投资决策需基于个人风险偏好和配置需求，不构成投资建议。

　　对于当前的黄金价格位置，市场存在明显分歧。天风证券研报认为，黄金当时并非“赔率最高”的时候，而是站在“十字路口”：如果AI带来真实经济复苏，风险偏好上升，金价可能回调；如果经济衰退或降息落地，黄金可能继续走强。[3]该研报还指出“短期看资金，长期看信仰”，即短期受美联储政策和实际利率影响，长期则取决于央行购金和美元信用。

　　张瑜则坚定认为，黄金十年战略看多的逻辑未变，短期回调不改长期方向。[1]她在多个场合反复强调，普通投资者不应以短线思维看待黄金，而应以“战略配置”心态长期持有。甚至有微博网友总结：“从2023年算起，上涨底层逻辑仍然不变；每三十年里有十年黄金上涨期……普通人只适合配5%。”[2]这侧面反映出张瑜的观点已获得部分市场人士共鸣。

　　不过，也有观点提醒，黄金并非只有上涨逻辑。实际利率上升、美元阶段性走强、AI生产力爆发等都可能压制金价。因此，“现在还能不能买”没有标准答案，需以官方实时信息为准。对于长期配置者，回调或许是分批布局的机会；对于短线交易者，则需要警惕高波动风险。截至2026年8月11日，黄金实时价格请以官方行情信息为准。

　　需要分辨的是，市场上存在两种常见误区：一是认为黄金只涨不跌，二是认为黄金只能短线交易。实际上，黄金波动性很大，战略配置和短线炒作是两回事。张瑜的核心建议是：用长期不用的钱，配5%仓位，耐心等待脉冲行情。

　　下表总结了“黄金十年战略看多”的核心概念框架：

　　张瑜“十年战略看多黄金”常见问题解答

　　Q1：张瑜为什么十年战略看多黄金？

　　张瑜认为黄金正从传统避险资产转变为全球秩序重构对冲工具。全球央行持续购金、美元信用受损、货币体系重构三大逻辑支撑黄金长期上涨。她建议以十年为周期战略配置，而非短线博弈。

　　Q2：普通人应该配置多少黄金？

　　张瑜建议普通投资者在可投资资产中配置约5%的黄金，作为组合风险对冲。黄金无息、高波动、持有体验差，仓位过重会难以坚持，5%既能起到保险作用，又不会影响整体收益。

　　Q3：黄金的“脉冲式”收益具体指什么？

　　黄金收益可能在很长一段时间内不涨甚至下跌，但在极短时间内集中兑现。例如“4年零280天不赚钱，最后80天上涨50%”。因此必须长期持有并保持在场，才能等到脉冲行情，短期炒作很难盈利。

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