玩具公司高乐股份靠什么资金完成67亿算力订货单？

　　高乐股份两个月签下超67亿元算力大单，但这家账上现金并不充裕的玩具公司，主要不是靠自有资金，而是靠“不超过2亿元自有资金+不高于24亿元融资租赁贷款”的高杠杆模式来撬动这笔重资产投入的。

　　一、资金拼盘：自有现金极少，杠杆取代家底

　　自有资金仅2亿：高乐股份公告明确，项目前期设备投入的资金来源，包括不高于2亿元的自有资金（含股权激励缴款等）。 考虑到公司连续7年亏损、账上现金不足千万，这2亿元已几乎是极限。

　　融资租赁扛大梁：最大头来自不高于24亿元的金融机构授信及融资租赁贷款。 算力设备属于重资产，公司用设备本身作为抵押物向融资租赁公司借钱，再分期还款，以此撬动数十亿采购。

　　资产负债率飙升：采用这种杠杆模式后，公司有息负债将显著增加，资产负债率预计从一季度末的41.74%飙升至80%以上。

　　二、新实控人入主，资源背景成信用背书

　　90后新老板主导转型：2025年12月，高乐股份控股股东变更为北京黎曼云图科创有限公司，实控人变为王帆。 新管理层在人工智能算力领域拥有资源背景，这是金融机构愿意给出24亿授信的关键信用基础。

　　机构架构先行：公司新设了算力投资中心、AI基础设施建设部、AI集群纳管中心、Token运营中心等架构，为算力业务铺路。

　　三、67亿是总额，实际收入与资金回笼节奏更现实

　　分5年执行：67亿元是两笔合同5年的合计总金额，并非一次性到账。 新签的31.95亿元合同，2026年度预计仅贡献约2亿元收入。 两单叠加，2026年预计也不过4亿元左右营收增量。

　　首单已部分回款：6月签下的35.57亿元首单，目前交付比例超80%，纳管计费比例约75%，已完成首期对账开票。 这意味着已有部分现金流开始回笼，缓解部分资金压力。

　　公司仍预亏：即便有这些收入，公司明确预计2026年度仍处于亏损状态。 算力租赁前期设备折旧和财务成本极高，增收难覆盖亏损。